纪要涉及的行业与公司 * 行业：燃气轮机（燃机）行业，特别是重型燃气轮机市场[1][2] * 公司： * 杰瑞股份：主业为油气装备，拓展燃气轮机与液冷业务[1][9][11] * 滨轮环境：业务涉及液冷一次侧设备与HRSG（余热锅炉）[3][9][12] * 天工机械：进行燃机市场研究的机构[2] * 其他提及公司：西门子、GE、三菱（燃机制造商）[1][2]；豪迈、应流、联德、博银、万德、长宝、博盈特焊（潜在标的）[8] 核心观点与论据 1. 燃机市场供需紧张，将持续至2029年 * 需求旺盛，订单远超产能：2025年全球燃机在手订单总量约230GW，而当年产能仅45GW，在手订单除以供给的数值为5.15，意味着超过五年的消化周期[1][2] * 需求结构：2025年约80GW需求来自AI数据中心、美国非AI更新替换及全球非美需求[1][2]；预计2026年需求将显著增长至150GW，主要驱动力是AI需求爆发和美国更新替换[1][4]；美国占全球需求不到40%，中东、中亚、俄罗斯和非洲等地区占比超60%[1][4] * 未来供需预测：预计到2028年全球在手订单可能达500GW，当年需求增至190GW，但受限于涡轮盘和高温叶片等关键零部件，预计2028年产能仅80~90GW，供给紧张局面持续[1][4] * 主要厂商订单集中：2025年西门子新签订单约25GW，GE约49GW，两者合计74GW，占全球重燃市场60%；加上三菱，三家公司新签订单约124GW，在手订单达140GW[1][2] 2. AI发展加剧电力短缺，提升燃机重要性 * 美国电力短缺预期：根据美国能源部报告，如果现有电厂不关闭，到2030年美国全年缺电时长可能从现在的8.1小时增加到270小时；若老旧电厂关闭，缺电时长可能飙升至800小时[6] * AI电力需求被低估：测算显示到2030年，AI对美国新增电力需求将达到200GW，而非某些报告提到的50GW，这将导致电力供应更加紧张[7] * 燃机角色：在AI叙事下，燃机作为电力供应短板的重要性愈发突出[6] 3. 杰瑞股份：主业稳健，新业务带来巨大市值空间 * 主业利润：2025年主业利润预计30亿元，2026年至少33亿元，对应市值600-700亿元[1][9][11] * 燃气轮机业务：预期从300兆瓦上修至400兆瓦，对应35亿元收入和7亿元利润，可能带来200-300亿元市值空间[1][9] * 液冷业务：开始布局，未来可能贡献100亿元市值[1][9] * 总体市值预期：综合主业、燃机及液冷业务，总体市值预期可达1,000-1,100亿元[1][5][9][11] * 产业链地位：与川崎的合作由川崎主动寻求，表明公司能提供渠道和交付能力，占据主动地位[11] 4. 滨轮环境：液冷与HRSG业务增长强劲 * 液冷业务：在液冷一次侧设备领域处于北美前三，2025年新签订单16亿元，同比增长超3倍（2024年不到5亿元），订单条件优越且现金流良好[3][9][12] * HRSG业务：2025年收入约10亿元，2026年目标15亿元[3][9][10] * 海外拓展：通过子公司现代滨轮重工与现代重工合作，拓展海外市场，发展前景良好[3][10][12] * 市值预期：预期市值为300亿元[5] 5. 其他值得关注的公司及弹性测算 * 博盈特焊：利润起点低，预计2027年利润可能达到3亿元以上，相比2024年的7,000万元，利润弹性高达4-5倍[8] * 应流：预计2028年市值可达450亿元[8] * 联德：预计2027年市值约140亿元[8] * 某公司（疑为滨轮环境）：2025年利润约6亿元，预计2026年9-10亿元，2027年14-15亿元[3][13] * 2026年利润构成：主业贡献5亿多元，AI液冷业务贡献约4亿元利润（收入22亿元，利润率20%），HRSG业务贡献约7,000万元利润（收入15亿元）[14] * 估值优势：当前市值约180亿元，对应2026年预期利润市盈率约18倍；按2027年14-15亿元利润计算，市盈率仅12-13倍；若给予2027年20倍估值，市值将达300亿元，有60%以上增长空间[3][14] 其他重要内容 * 调研结论：对烟台两家公司（杰瑞、滨轮）的调研显示，其整体表现超出预期，产业链地位高于市场普遍认知，但市场尚未充分反映其潜力[15] * 研究依据：分析参考了深度报告、深度测算、八家相关公司调研纪要，并咨询了包括GV、西子、川崎、西门子等专家意见[15]