涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla, Inc.) [2] * 行业：美国汽车制造业 (Automobile Manufacturers) [4] 核心观点与论据 * 交付量预测与评级：瑞银预测特斯拉2025年第四季度交付量为41.5万辆，同比下降16%，环比下降17%，较市场共识低约5% [2] 瑞银给予特斯拉“卖出”评级，12个月目标价为247美元，较当前股价481.20美元有48.7%的下跌空间 [4][57] * 2025年第四季度区域交付分析： * 美国：预计销量环比下降超过35%，同比下降约25%，主要因9月底7500美元的电动汽车消费者税收抵免政策到期，导致第三季度需求被提前透支，第四季度可能是多年来美国销量最低的季度 [6] * 欧洲：预计季度交付量约7万辆，环比改善（前两个月数据环比增长约31%），但同比下降约15%，挪威因增值税豁免减少而出现需求提前 [6] * 中国：预计零售交付量环比增长低个位数百分比，但同比下降可能达10%，前两个月零售数据环比增长约1%，但同比下降13% [6][10] * 其他地区：土耳其（税收优惠结束）和韩国交付量预计环比走弱 [6] * 财务预测： * 收入：预计2025年收入为939.66亿美元，同比下降3.8%，2026年预计增长2.6%至963.90亿美元 [3][56] * 盈利：预计2025年每股收益（UBS调整后）为1.53美元，同比下降33.0%，2026年预计增长2.8%至1.58美元，均显著低于市场共识（2025年1.62美元，2026年2.06美元）[3][5][56] * 利润率：预计2025年EBIT利润率（UBS调整后）为6.5%，低于2024年的9.3%，预计到2029年恢复至11.5% [3][56] * 储能业务：预计2025年第四季度储能部署量为13.2吉瓦时，环比增长6%，与市场共识基本一致，但提醒投资者该业务部署具有波动性 [6][7] * 2025及2026年全年展望：预计2025年全年交付量163万辆，同比下降9%，预计2026年交付量相对持平于164万辆，较市场共识的184万辆低约10%，认为市场共识过于激进 [7] * 市场关注点转移：报告提出疑问，市场是否已不再关注交付量，而只关注机器人出租车和Optimus的进展 [6] * 价格与交付时间数据：瑞银证据实验室数据显示，2025年11月，美国、英国的主流车型价格环比持平，德国、法国、中国的Model 3和Model Y价格环比上涨2%至5% [26][27][28][30][32] 美国Model Y预计交付天数从10月的约35天缩短至11月的约29天，中国则从约30天延长至约39天 [44][46] * 上行与下行风险： * 下行风险：全球经济和可自由支配支出放缓、电动汽车普及速度放缓、成本削减不及预期、供应链风险、执行风险等 [59] * 上行风险：电动汽车及特斯拉产品需求强于预期、能源产品业务强于预期、机器人出租车及其他AI业务加速实现 [59] 其他重要内容 * 估值水平：基于2025年12月22日股价488.52美元，预计2025年市盈率（UBS调整后）为“无意义”，企业价值与EBITDA之比（核心）大于100倍，市净率（2025年预期）为18.8倍 [3][56] * 公司财务状况：公司净现金状况持续，预计2025年底净现金为365.82亿美元 [3] * 短期催化剂：报告指出未来三个月存在积极催化剂，即机器人出租车的持续推广以及在奥斯汀移除安全监控员，Cybercab计划于2026年4月启动生产，Optimus 3开始生产 [61] * 历史股价反应：历史数据显示，尽管交付量可能符合买方预期，但股价往往会对实际交付量与市场共识标题数字的差异做出反应 [6] * 量化研究评估：瑞银对特斯拉的短期（未来6个月）评估显示：行业结构和监管环境预计无变化，过去3-6个月情况略有恶化，下一次财报更新可能符合共识预期，盈利风险基本均衡 [61]