公司概况与业务 * 公司为冰轮环境 成立于1956年 最早以仿造氨制冷压缩机起家[3] * 公司总部位于烟台 生产基地包括烟台莱山 古县等地 并在海外设有多个生产基地和子公司[3] * 公司通过并购美国多罕布什 北京华源泰盟 山东神州制冷等企业 以及设立印度分公司等举措 逐步实现国际化运营[3] * 公司产品线涵盖三大支柱业务 低温冷冻 中央空调和环保制热[2] * 低温冷冻是公司的核心业务 包括螺杆式和活塞式制冷压缩机组 应用广泛[3] * 中央空调业务主要通过收购盾安谷实开展 包括螺杆式和离心式机组[3] * 环保制热业务则通过收购华源泰盟进行运营 主要产品为吸收式热泵类设备[3] * 公司还涉足农化装备 精密铸件及新事业板块[4] 近期业绩表现 * 2020年至2023年间 公司收入和利润均快速增长[5] * 增长得益于国内经济顺周期行情带动下游需求增加 包括地产投资及广义制造业资本投入[5] * 光伏多晶硅扩产带动下 对相关冷水机组需求也显著增加[5] * 自2023年底开始 由于光伏行业订单减少 公司收入和利润出现大幅下降[5] * 公司毛利率仍保持较高水平 表明其在行业下行期依然具备较强的报价能力[5] * 自2023年以来公司资本回报率持续下降 目前处于近十年来最低水平[5] * 2025年三季度合同负债显著增长 这预示着未来业绩可能向好[5] 市场地位与技术优势 * 公司螺杆机销量在中国市场份额维持在50%左右[2] * 公司营收增速在行业上行期领先 而在2023年后行业销量下降时 其收入降幅也小于行业水平[8] * 自2023年以来行业集中度提升显著[8] * 公司拥有独创性的氨与二氧化碳复叠制冷系统 具备空气污染小 换热性能好 操作维护成本低等优点[9] * 公司生产多种类型的制冷设备 包括螺杆 活塞 离心等类型[7] * 离心式设备具有最大的制冷量 其次是螺杆式 再次是活塞式 而涡旋式则最小[7] 未来发展方向与增长点 * 公司未来发展方向包括继续巩固其在低温冷冻领域的领先地位 同时积极拓展中央空调与环保制热市场[6] * 公司将重点关注数据中心 新能源以及核电相关领域[6] * 自2024年以来数据中心对其智能机组需求快速增长 有望持续到2027年[6] * 核融合及核电相关技术是公司下一阶段的重要发展方向[6] * 通过国际并购与海外市场拓展 公司将进一步提升全球竞争力[6] * 公司数据中心用水冷机组业务增长显著 由子公司顿汉布什运营[10] * 随着全球平均机架功率加速上涨 对中央空调及水冷机组需求增加[10] * 公司未来将接到更多来自数据中心领域的订单[10] 具体业务前景与预期 * 未来冰轮环境水冷机组业务兼具结构升级和份额提升逻辑[11] * 下游分布如区域能源 医疗领域仍具增量空间 而工业领域投资处于底部区域 有触底反弹预期[11] * 磁悬浮压缩机因其较高COP 能效比 低噪音及占地面积小等优势 将成为重要发展方向[11] * 磁悬浮压缩机在数据中心的应用比例预计将显著提升 进而带动整个压缩机组的价值量增加[12] * 目前顿汉布什在风冷螺杆机市场中的份额约为6.2%[13] * 在数据中心领域 顿汉布什2025年的市场份额预计为4.1%[13] * 公司在水冷机组领域的发展受益于国内外新增装卸量的持续提升 搭配风冷螺杆机组的荣誉比例小幅提升 整体季度单价显著提升[14] * 公司市场份额预计从2025年的4.1%逐步提高到远期7%[14] * 公司具有较大的产能弹性 特别是在马来西亚[14] 财务预测与评级 * 预计2025年公司收入小幅增长 归母净利润可能小幅下滑约4%[16] * 到2026年和2027年 公司每年分别实现42%和33%的利润增长 对应8.6亿和11.5亿的利润[16] * 动态市盈率 PE 分别为19倍 2026年 和15倍 2027年 [16] * 公司长期业绩增长主要来自主业企稳回升和马来西亚产能扩张[17] * 顿汉布什产值有望从20亿元提高到30亿元甚至40亿元 占公司收入体量40%-50%[17] * 公司将从传统下游多元化分布的螺杆压缩机龙头转变为以数据中心业务为主的新型企业[17] * 对冰轮环境维持强烈推荐评级[17]