涉及的行业与公司 * 行业：航空运输业 * 公司：中国南方航空股份有限公司 (南方航空) [1] 核心观点与论据 1 近期运营表现：国内恢复中存压，国际表现亮眼 * 国内航线客座率恢复至去年同期的90% [2] * 2025年11月整体经营情况良好，飞机利用率恢复至去年同期约90%水平 [3] * 元旦假期订票率低于预期3-5个百分点 [2][4] * 国际航线表现优于国内 [2] * 2025年前三季度客座率虽高但票价表现不佳 [2][12] 2 航线与运力调整：日本航线收缩，东南亚市场承接运力 * 日本航线运力同比消减20%，客座率约80%，同比下降4-5个百分点，单位收入下降约1个百分点 [6] * 撤出的运力部分投放至东南亚市场，东南亚运力同比增长17%，环比增长4个百分点 [2][6] 3 国际航线需求驱动：免签政策与外派人口是主要动力 * 国际航线需求增长得益于俄乌战争重塑国际格局、免签政策及企业外派人口增加 [2][7] * 2025年前三季度入境外国人约2900万，其中免签入境2000万，占国际航班外籍乘客比例达40% [7] * 国内每百名乘客中的外国人从1.9人增至3人 [2][7] * “不出海就出局”政策带来约200万外派人口，增加国际旅客需求 [7] * 免签政策效果自2025年下半年开始明显显现 [8] * 国际航线高增长预计至少可持续至2026年 [2][9] 4 机队与效率：利用率未完全恢复，结构持续优化 * 2025年11月窄体机利用率9.2小时，较2019年同期9.6小时有差距 [2][9] * 2025年11月宽体机利用率9.8小时，较2019年同期11小时有差距，部分归因于发动机检修及北美市场恢复缓慢 [2][9][10] * 公司计划在“十四五”期间调整宽窄体机队结构，处理效率较低的飞机 [10] * 当前宽体机占比约11% [10] * 国际航线恢复约90%，北美市场恢复进度较慢 [10] 5 运力规划：增速受外部因素影响，机龄结构受关注 * “十五”期间计划保持机队年均5%的增速 [2][11] * “十四五”期间受疫情和供应链影响，机队平均增速仅为2.3% [2][11] * 截至2025年10月末，飞机数量为959架，计划到2025年12月末达到971架 [11] * 2026年计划引进59架飞机，退出38架，年底预计达到992架 [11] * 维持适当机龄有助于降低运营压力 [2][11] * 机队规划需配合民航局2035年人均乘机次数达到1次的目标 [2][11] 6 市场需求与票价困境：公商务需求疲软，行业提价困难 * 公商务需求未见明显回暖 [2][12] * 因私出行旅客对价格敏感度高 [2][12] * 航空公司提价难度大，主要因为航司数量多、共飞航线参与者多、服务同质化程度高且价格透明 [2][13] * 高客座率、低票价可能成为新常态 [2][14] * 航空公司需通过加强预售和销售管控、提供差异化产品来平衡客座率与票价 [5][14] 7 外部政策与竞争环境：反内卷、高铁竞争与航旅融合 * “反内卷”政策强调员工合理休假，可能通过增加春假、秋假等带动差旅需求 [5][15] * 期待民航局在资源分配和共飞航线管控方面做出调整以减少内卷 [5][15] * 高铁对1200公里以下航线构成显著竞争 [5][16] * 南方航空通过延长平均行距至1700公里来应对高铁冲击 [5][16] * 公司与文旅部门合作推出“机加酒”等航旅融合产品 [18] * 地方政府旅游补贴使公司间接受益于整体需求提升 [5][18] 其他重要内容 * 公司根据市场需求安排飞机维修，以便在春运或暑期旺季投入更好运力 [9] * “十四五”前期以窄体机引进为主，中后期适量增加宽体机引进 [10] * 四川、浙江等地试点春秋假对局部市场当期需求有拉动作用，若更多地区推行将带来新市场增量 [11] * 高铁在培育潜在航空消费群体，并通过产品互售与组合实现竞争与合作并存 [16][17]