行业与公司 * 行业：AI算力、光通信（光模块、光器件、DCI）、液冷散热[1][2][3] * 涉及公司：中际旭创、新易盛、天孚通信、鼎通科技、英维克、中瓷电子、世嘉科技、博创科技、奕东电子[1][6][8][10][11][12][15][17][18][20][21][22] 核心观点与论据 * 宏观与市场环境：宏观环境有利，美国降息趋势确定，季节性行情（春季躁动、圣诞行情）为配置提供时机[2] * AI行业前景：AI并非泡沫，与2000年互联网泡沫相比，AI替代人类工具，市场空间达几十万亿甚至上百万亿美元级别[1][4] AI用户增长迅速，例如GPT在两年多时间内用户数已接近99亿月活跃用户，远超互联网初期增速[4] OpenAI等公司收入迅速增长，目前已接近每年200亿美元[4] GPU利用效率高，未见革命性技术导致成本非线性下降或需求坍塌的风险[4] 各环节感受到的需求强劲且确定性高，可能超出市场预期[4][5] * 光模块行业：是AI算力细分板块中弹性最大的方向，受益于800G到1.6T的价格弹性以及GB300到LOBIN配比翻倍带来的弹性[1][7] 行业目前处于供不应求状态，关键物料（如CW光源、光芯片、隔离器、陶瓷管壳）紧缺[9] AI集群高速以太网渗透加速，推动需求[11] 未来随着AI集群对带宽和功耗瓶颈的解决，行业前景广阔[9] * 液冷产业：产业趋势确立，商业逻辑清晰，成本低且实用性强[6] 谷歌预计2026年液冷芯片出货量明显上修，Meta、谷歌等采用全液冷方案[16] ASIC芯片出货量上升使得液冷市场规模接近千亿级别[16] 传统风冷方案也有望在2026年实现大幅增长[6] * 数据中心互连：DCI市场已经爆发，北美龙头企业Siana财报显示明年将继续增长[7] AI发展和DCI互联需求增长，带动相干光模块管壳需求爆发[15] 公司具体进展与预期 * 中际旭创：已完全进入1.6T规模交付阶段，海外客户加速从800G向1.6T切换[10] 凭借上游芯片、光源等环节备货及协同优势，在供给紧张阶段稳住交付能力并提升毛利率[10] 预计2026年业绩至少达到350亿左右，有望进一步增长至400亿[1][10] * 新易盛：受益于AI集群高速以太网渗透加速，订单和出货节奏同步增强[1][11] 正逐步突破英伟达和谷歌等海外大客户[11] 预计未来几年内业绩有望达到250亿以上，并可能向300亿靠拢[1][11] * 天孚通信/天孚光电：深度绑定核心客户英伟达，在800G向1.6T切换过程中份额和产品结构持续上行[1][12] 光模块代工业务开始放量，成为新的增量来源[1][13] SKU UP带来的光入柜需求是中长期利润的重要驱动因素[1][13][14] 具备自供上游光引擎和器件的协同优势，能放大利润弹性[13] * 鼎通科技：获得英伟达液冷订单，订单量为5,000套，要求1月份交付完毕[6] 预计2026年液冷方案全年产值可能达到4亿元，实现1.5亿元利润[1][8] 预计2026年总体利润接近8亿元，到2027年有望实现15亿以上的利润[8] * 英维克：在Meta全液冷链条上取得突破，对2026年业绩预期从8亿上修至13-15亿元[1][17] 与谷歌合作进展良好，审厂结果良好，产品完全满足海外大客户需求[1][17] 若谷歌2026年乐观出货6万机柜，英维克占20%-30%份额，可获得至少30亿元订单，对应净利润水平约30%[17] 与英伟达合作从2025年四季度开始陆续出货[17] 预计市值有望达到2000亿元[18] * 中瓷电子：在相干光模块用陶瓷管壳方面取得显著进展，全球DCI相干光模块市场份额加速赶超日本京瓷，并已与海外核心客户明确涨价[2][15] 在400G相干光模块中，陶瓷管壳价值约1,000多元人民币[15] 预计2026年产能翻倍以上[2][15] 还涉足数通高速光模块用陶瓷基板业务，与头部公司深度绑定[15] * 世嘉科技：实现CW光源实质性突破，明年（2026年）有望批量供应，贡献显著营收增量[2][21] NPO业务前三季度高速增长，第四季度保持高景气，明年有望实现量价齐升[20] 无源业务AWP也迎来边际改善，渗透率提升预期显著[20] * 博创科技：深度绑定谷歌，MPO业务今年同比去年实现大幅增长[2][22] 随着谷歌TPU批量出货预期提升，该业务明年（2026年）营收有望超过20亿元[22] 持续突破LCC和AEC等新产品线，预计带来数亿营收增量[22] 依托长飞平台实现产业链整合[2][22] * 奕东电子：截至2025年第三季度，液冷板代工收入已达7,000万元，预计全年收入至少1亿元，明年（2026年）有望达到10亿元[18] 收购深圳冠鼎，其大客户包括AVC、宝德和英维克，预计深圳冠鼎明年的收入将达到3.5亿至4亿元[18] 正在越南建设接头产品产能以应对大客户需求[19] 其他重要内容 * 产业分歧与验证：2023年光模块国家鉴定后，有人担心推理需求会降低光模块用量，但英伟达发布GPT-200机柜产品后证明该观点错误，该产品推理性价比提高了30倍，且使用最高端光模块且配比没有下降[2] 2024年9月OpenAI发布全球首个推理模型GPT-1，打破了当时对Scaling Law放缓的担忧[2] * 技术进展：关于CPO，英伟达在GTC大会上宣布其进度低于预期，今年未能量产，预计到明年下半年才能实现量产[3] 随着AR算力需求爆发，EML芯片产能扩张难以跟上需求，硅光方案因低成本优势驱动渗透率提升，而CW光源是其最大瓶颈[21] 中瓷电子推出氮化铝陶瓷结构件替代钨铜金属载体，以及OCS多层氧化铝高密度基板，这些新产品将在2026年逐步量产[15]