行业与公司概览 * 本纪要为摩根士丹利关于北美互联网行业的周度研究报告，发布日期为2025年12月23日 [1][2] * 报告覆盖的行业为互联网，具体细分为数字媒体、电子商务/市场、共享经济/网约车、游戏/移动应用、旅游、房地产科技等多个子板块 [4] * 报告涉及大量上市公司，核心公司包括亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META），以及优步（UBER）、Lyft（LYFT）、AppLovin（APP）、Roblox（RBLX）、Zillow（Z）等 [1][4] 近期市场表现与估值要点 * 整体市场表现：截至报告当周，互联网板块整体表现持平，而标普500指数（SPX）持平，纳斯达克100指数（NDX）上涨1% [1][13] * 个股周度表现： * 大型科技股：AMZN上涨1%，GOOGL下跌1%，META上涨2% [1] * 其他显著波动：UBER下跌7%，LYFT下跌5%，APP上涨8%，RBLX下跌7%，Z下跌8%（后者部分归因于谷歌的房地产功能更新）[1] * 远期市盈率估值：基于2026年预期每股收益（EPS），AMZN、GOOGL、META的市盈率分别为27倍、27倍、22倍，较其过去12个月（TTM）平均值分别变化-9%、+33%、-3% [1] * 行业估值倍数： * 互联网板块未来12个月企业价值倍数（NTM EV/EBITDA）为14.9倍，与过去5年和10年平均水平（14.7倍和14.9倍）相比基本持平或略高1% [10][11] * 互联网板块未来12个月企业价值倍数（NTM EV/Sales）为5.3倍，较过去5年和10年平均水平（4.2倍和4.0倍）分别高出26%和33% [16] * 主要公司估值对比：截至2025年12月19日，AMZN、GOOGL、META的NTM EV/EBITDA倍数分别为12.5倍、17.2倍、11.9倍 [9] * 与各自2年平均水平相比，GOOGL存在36%的溢价，而AMZN和META存在7%的折价 [9] * 与各自3年平均水平相比，GOOGL存在42%的溢价，AMZN存在7%的折价，META存在2%的溢价 [9] 各子板块表现与数据 * 数字广告板块：市值加权平均周度表现上涨0.3%，其中META上涨2.3%，Reddit（RDDT）上涨3.7%，Snap（SNAP）上涨3.6% [5] * 电子商务板块：市值加权平均周度表现上涨0.5%，其中Wayfair（W）上涨4.5%，FIGS上涨1.4%，Etsy（ETSY）上涨0.9%，Peloton（PTON）下跌5.2% [5] * 旅游板块：市值加权平均周度表现上涨3.3%，表现强劲，其中Expedia（EXPE）上涨5.5%，Airbnb（ABNB）上涨5.4%，Booking（BKNG）上涨1.7% [5] * 共享经济板块：市值加权平均周度表现下跌2.9%，主要受UBER下跌6.8%和LYFT下跌4.7%拖累 [5] * 关键排名数据： * 空头兴趣最高：Bumble（BMBL）为19.5%，Etsy（ETSY）为17.2%，Peloton（PTON）为17.0% [6] * 周度涨幅最大：APP上涨7.6%，EXPE上涨5.5%，ABNB上涨5.4% [6] * 年内涨幅最大：Opendoor（OPEN）上涨297.5%，Wayfair（W）上涨129.5%，APP上涨122.8% [6] * 年内跌幅最大：Trade Desk（TTD）下跌68.3%，Bumble（BMBL）下跌57.5%，Criteo（CRTO）下跌50.7% [6] * 长期表现对比：互联网板块年内（YTD）平均回报为35.0%，过去1年平均回报为34.5%，过去3年平均回报高达452.7%，均显著跑赢同期纳斯达克指数和标普500指数 [6] 股票薪酬（SBC）调整对估值的影响 * 报告分析了将股票薪酬（SBC）视同现金支出对2026年EV/EBITDA估值倍数的影响 [14][17][19][22] * 数字媒体板块：调整后估值倍数中位数上升约38%（若排除SNAP，则中位数上升约38%）[14] * 电子商务板块：调整后估值倍数中位数上升约33% [17][18] * 视频游戏板块：调整后估值倍数中位数上升约13%（若排除RBLX和U）[19][20] * 旅游/共享经济/房地产科技板块：调整后估值倍数中位数上升约44%（若排除Z）[22][23] 其他重要信息 * 行业观点：摩根士丹利对该互联网行业给出“有吸引力”（Attractive）的评级 [2] * 覆盖公司评级：报告末尾列出了分析师对覆盖公司的具体评级，例如对AMZN、GOOGL、META、UBER、APP等给予“超配”（Overweight），对BKNG、EXPE、LYFT、SNAP等给予“均配”（Equal-weight）[80][82] * 利益冲突披露：摩根士丹利声明与报告涉及的众多公司存在广泛的业务关系，包括持有超过1%的股份、在过去12个月内提供或获得投行服务及其他服务等，并提示投资者注意潜在的利益冲突 [3][27][33][34][35][36][37][38][39]