行业与公司概述 * 涉及的行业：电子元器件行业，具体聚焦于铝电解电容器细分领域，并特别关注其在AI服务器市场中的应用与增长前景 [1] * 涉及的公司：报告主要覆盖了日本铝电解电容器制造商，包括TDK (6762 JP)、Nippon Chemi-Con (6997 JP) 和 Nichicon (6996 JP)，其中TDK为覆盖公司，评级为“买入” [1] * 行业格局：日本制造商在全球铝电解电容器市场占据主导地位，合计市场份额超过50%，其中Nippon Chemi-Con以21%的份额位居第一，Nichicon占16% [8][11][12] * 市场增长：全球铝电解电容器市场规模预计将从2024年增长至2027年，期间复合年增长率（CAGR）达13.9% [9][10] 核心观点与论据：AI服务器成为关键增长驱动力 * 增长动力转换：此前由汽车和智能手机驱动的电子元器件行业增长出现相对疲软，AI服务器市场正成为新的增长驱动力，相关组件制造商正积极拓展该市场业务 [1] * 在数据中心的应用：铝电解电容器在数据中心主要用于三个部分：输入电源部分（断路器、电源单元）、中间总线转换器以及GPU周围 [13] * 输入电源部分：采用大容量铝电解电容器，尽管服务器出货量不及智能手机，但预期增长强劲，且该领域产品单价较高 [14][15] * 中间总线转换器：因机架空间有限需高密度设计，高容量聚合物铝电解电容器和混合电容器的采用正在增加，Nippon Chemi-Con和松下在该领域影响力增强 [16] * GPU周围：因电路板空间受限，聚合物铝电解电容器和MLCC被使用，存在用1个铝电解电容器替代10个MLCC的趋势，意味着安装数量增加 [17] * 技术规格升级驱动需求：随着GPU代际演进，电源输出功率和电容器容量大幅提升，例如从2024财年到2027财年，电容器电容指数预计从100增长至3800 [18] * 日本产品优势：在高端数据中心领域，预计将采用日本产品，原因包括对温度、寿命、耐压的严格要求、对可靠性的重视提升，以及半导体制造商对短交期响应能力的需求，这考验了各公司的响应速度和技术能力 [19] 公司具体动态与战略 * Nippon Chemi-Con (6997 JP)： * 财务表现：2026财年第二季度营业利润同比出现两位数下降，公司下调了全年指引，但AI服务器需求稳固支撑了财报发布后的股价回升 [2] * 业务构成：铝电解电容器占其2026财年上半年销售额的87%，ICT（信息通信技术）和汽车是前两大应用市场，分别占34%和30% [22][23][37][38] * AI服务器业务：AI服务器相关铝电解电容器在第二季度约占其总销售额的5%，预计下半年该比例将进一步上升，公司估计其在AI服务器铝电解电容器市场的份额超过30% [24][25] * 技术优势：公司成功开发出业界首款兼容浸没式冷却的铝电解电容器，解决了传统密封橡胶在浸没冷却中劣化的问题，预计该技术将在2027-2028年左右被大规模采用 [27][28][29] * 产能扩张：计划从2022财年至2027财年投资182亿日元进行产能扩张，目标是到2028财年将混合电容器的月总产能较2023财年水平翻倍，达到1亿件 [20] * Nichicon (6996 JP)： * 财务表现：2026财年第二季度营业利润同比亦出现两位数下降，EV相关设备疲软及V2H系统补贴延迟影响了其NECST业务，但信息通信设备订单增长及应对美国关税措施的前置生产推动电容器业务表现超预期 [3] * 业务构成：电容器业务（铝电解+薄膜）占2026财年上半年销售额的61%，NECST业务占39%，工业和汽车是核心市场 [30][41][42][43] * AI服务器业务：公司从一家主要GPU制造商获得了电源用大型铝电解电容器的认证，预计新订单将增长，并预测服务器相关铝电解电容器销售额在2026财年约为50亿日元，2027财年达100亿日元，2028财年达150亿日元 [32][33] * 薄膜电容器业务：该业务在xEV（电动化汽车）应用中呈现盈利曙光，公司向一家北美EV制造商供货，随着对多家客户销售扩大，该业务终于显现盈利迹象 [34][35] * 未来趋势：公司注意到下一代AI数据中心正从传统的12V或48V系统转向集中式800V直流架构，在这一转变中，薄膜电容器的采用也被期待，公司正考虑结合薄膜和铝电容器为下一代AI数据中心提供方案 [36] * TDK (6762 JP)： * 业务增长：AI服务器市场铝电解电容器的稳定扩张对TDK的被动元件业务（包括MLCC和电感器）也是顺风，公司计划到2026年9月将其铝电解电容器产能较2025财年3月水平大致翻倍 [4][20] * 投资评级与目标价：报告给予“买入”评级，基于25倍2027财年预期每股收益，目标价为3,130日元（ADR $20.87） [56] 风险与挑战 * 短期疲软：铝电解电容器行业近期出现疲软，Nippon Chemi-Con和Nichicon在2026财年第二季度的营业利润均同比下滑 [2] * 成本压力：短期担忧包括铝和电力等材料价格飙升，一些公司正努力通过降低成本来维持利润率 [21] * 需求风险：中长期来看，工业市场复苏延迟以及汽车生产放缓的可能性，可能成为阻碍整体市场扩张的因素 [21] * 其他业务拖累：对于Nichicon，EV相关设备疲软和V2H补贴延迟对其NECST业务造成了压力 [3]