涉及的行业与公司 * 行业：美国应用软件行业，特别是后台办公软件领域，涵盖自动化、财务、人力资本管理、协作等子板块 [1][10] * 涉及公司：PEGA, APPN, BL, WK, INTA, MNDY, NAVN, INTU, DBX, DAY, PAYC, ROP, OS, BOX, ASAN, OTEX, PCTY, SPSC, VERX, WDAY, EXFY, MANH [1][2][3][4][7] 核心观点与论据 * 市场情绪分化：软件行业整体情绪低迷，估值接近2016年低点，但市场情绪在AI受益者/增长加速故事与其他公司之间出现明显分化 [1][2] * AI货币化处于早期阶段：AI采用率普遍提升，但仅有部分公司开始实质性货币化其AI产品，例如APPN有25%的客户基础正在使用AI，OS的订单增长有60%由AI驱动 [3] * 企业市场表现强劲：公司普遍将市场策略转向销售驱动增长、平台化销售，推动了大客户和企业的成功，例如WK通过多产品策略增加了创纪录的大客户 [4] * 中小企业与消费端疲软：中小企业领域表现不稳定，受到谷歌算法变化影响搜索引擎优化表现和中小企业采用率的额外压力 [1][4] * 政府停摆的暂时性影响：政府停摆影响了PEGA, ROP, APPN, OS等公司，但影响被视作暂时性的，长期来看可能因软件采用率提高而产生积极影响 [1] * 投资机会与风险：当前行业表现不佳创造了机会，特别是在AI驱动增长加速或执行力改善潜力最大的领域，例如PEGA, WK, ROP, MNDY, NAVN, APPN, BOX等公司被认为最能把握AI和企业执行力改善带来的上行空间 [11][12] * 估值与市场偏好：软件板块持续跑输大盘，但高增长软件公司估值倍数已升至约10倍NTM EV/收入，显示出投资者偏好已从盈利能力转向增长，尤其是与AI相关的增长 [20][23] * 后台软件表现落后：后台办公软件在过去6个月表现落后于IGV指数，主要受预算偏好下降和AI替代风险引发的终端价值担忧影响，其中财务和供应链管理软件年内跌幅最大 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 * 首席财务官变动影响：NAVN的财报反应因首席财务官离职的消息而变得混乱 [3] * 定价模式与劳动力水平担忧：基于席位定价的模式和整体劳动力水平问题导致人力资源软件情绪保持负面 [17] * 并购与激进投资者活动：持续的并购讨论和激进投资者活动可能在2026年带来进一步的收购机会，例如BL, OS, SPSC等公司 [12] * ERP升级周期：预计2026年首席财务官办公室应用软件的采用率可能因企业资源计划系统升级周期而增加，这可能支持相邻领域和AI的更高附加率 [12] * 具体公司业绩亮点： * PEGA：云年度合同价值增长27%，由Blueprint（每笔交易都包含）驱动，全年增长预期将超过12%的指引 [10] * APPN：AI被25%的客户基础采用，并带来企业胜利（7位数交易增加50%），联邦业务持续成功（同比增长31%） [10] * WK：多解决方案销售，账单增长持续超过20%，新增大客户数量创纪录 [10] * BOX：AI驱动了早期续约和企业高级版采用，带来20-40%的价格提升，加速了账单增长（同比增长12%） [10] * INTU：QuickBooks Online记账版增长25%，企业势头保持40%的同比增长，代理式AI被280万客户采用 [10]