涉及行业与公司 * 报告聚焦于中国宏观经济与政策，未特指具体上市公司 [1][3][6] * 报告由摩根士丹利亚洲研究团队（邢自强、郑林、蔡志鹏、赵皇冠）发布 [3] 核心观点与论据 * 总体政策定调：延续与微调 * 北京倾向于政策延续，而非大幅加码，对房地产和服务性消费仅适度托底，而非强力刺激 [1][3] * 2026年将是 “政策延续，小幅微调” 的一年，小步、反应式政策宽松有助于缓冲，但无法强力拉动内需 [8] * 市场期望政策向需求侧转向，大力刺激服务性消费，助房地产止跌回稳，但政策定调为 “托而不举” [6] * 经济增长与通胀预期 * 实际GDP增长目标预计保持在 “5%左右” [4][6] * 公司维持2026年GDP预测：实际增速4.8%，名义增速4.1% [8] * 2026年通缩程度仅将小幅收窄，再通胀仍处艰难探索，CPI通胀目标非绑定，不会不惜一切代价达成 [1][3][6] * 财政政策：规模持平，前置发力 * 预计2026年初始财政预算规模将与2025年大致持平 [4][6] * 财政将靠前发力，中央超长期特别国债和地方专项债将靠前发行，以支持一季度基础设施建设 [6] * 政府投资将侧重城市更新、绿色转型和人工智能+ 项目 [4][6] * 若增长放缓，年中或将小幅追加财政支持，规模可能占GDP 0.5个百分点 [4] * 货币政策：宽松但空间有限 * 货币政策保持宽松基调，但实际降息空间不大 [4] * 预计2026年将小幅降息10-20个基点，降准25-50个基点 [4][9] * 央行更可能通过定向再贷款、PSL等工具提供定向信贷支持，实现准财政宽松 [9] * 房地产政策：托底与试点 * 政策旨在提供 “护城河”和“试点” ，而非全国性补贴 [6] * 提及收购存量商品房以及深化住房公积金制度改革，但地产收储可能仍将主要靠地方政府融资 [4][9] * 按揭贴息方案仍未最终敲定，可能采取 “试点” 形式推进，明年三月两会后或有更多细节 [4][9] * 消费支持政策：定向与后续 * 消费品以旧换新将继续靠发行超长期特别国债支持，补贴规模预计维持在约3000亿元人民币，覆盖品类可能扩大 [6] * 对服务性消费的支持相对靠后，全国性的服务消费补贴仍是可选项，但考虑到实施复杂度，最快出台时间预计为2026年下半年 [4][9] * “十五五”计划全文可能为社保改革提供更清晰的路线图 [9] * 结构性改革：方向正确但推进缓慢 * 政策重点正从追求经济增长数字转向遏制无效竞争（反“内卷”），推动全国统一大市场、深化国资国企改革 [4][9] * 真正落地需改革地方干部考核体系和税务机制，因此实施难度大，推进速度慢 [4][9] 其他重要内容 * 政策观察点（“信号”）：包括一季度基建债券发行节奏、地方政府债务置换进度、两会后房贷贴息试点设计、服务性消费现金券试点细节、反“内卷”政策落实情况及央行政策工具转变等 [9] * 长期展望：要真正实现低通胀/更健康的名义GDP增长，或需等到2027年，前提是政策对服务型消费的支持更具规模，房地产止跌回稳机制更清晰，及全国统一大市场建设条例能得到更有效的实施 [8]