涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股 (0700.HK) [1] * 行业：中国互联网、云计算、游戏 [1] 核心观点与论据 国际云业务增长与竞争优势 * 腾讯云国际业务快速扩张，由强劲的本地需求驱动 [1] * 腾讯云在全球拥有22个区域和64个可用区，基础设施覆盖东盟、北亚、欧洲、中东和美洲，拥有超过3200个加速节点和200T保留带宽 [1] * 在印尼，腾讯云独家承载GoTo的送餐和网约车按需工作负载；在泰国，支持正大集团的端到端零售IT迁移，显著提升了处理速度、稳定性和云成本效益 [1] * 腾讯云利用其在媒体和金融科技垂直领域的优势，捕捉互联网生活服务对高带宽、低延迟媒体PaaS产品不断增长的需求 [2] * 腾讯的全栈AI能力支持内部混元模型和开源模型（如DeepSeek），为海外客户提供高性价比的AI基础设施，在训练和推理方面带来优化的效率提升 [2] * 尽管在东南亚市场是后来者，但公司受益于全球云同行奠定的云采用基础，并在产品、专业知识和价格竞争力方面与全球超大规模云服务商形成差异化，认为在东盟的竞争比中国国内更为良性 [2] 游戏业务的国际市场机遇与战略 * 首席战略官James Mitchell认为，中国游戏出海的国际市场机会巨大 [3] * 中国/中资工作室近期的成功可归因于劳动力、工具和工作实践方面的显著生产力差异，以及特定品类动态（如武侠、动漫开放世界游戏、竞技PVP、移动策略和超休闲手游）与玩家的强烈共鸣 [3][10] * 腾讯正在通过提升关键技能来加强其国际化战略：1) 数据：将游戏即平台（GaaS）的数据和实践从中国输出到世界其他地区；2) 工具：将工具从世界其他地区引入中国；3) 真实性：通过结合中国和国际影响力，提升中国制造游戏的真实性；4) 长寿：确保其工作室、游戏玩法和游戏的长久性；5) 创造力：在其工作室组合中维持多样化的创造力 [10][16] * 腾讯游戏在海外的关键成功点在于其本地化战略，包括运营特定市场版本、IP合作、本地化功能和线下策略 [17] AI对游戏研发效率与用户体验的驱动 * 腾讯主要工作室已利用AI提高主要游戏开发阶段的效率，其中2D美术和编码是两个最高频的使用场景，显著降低了成本 [11] * 公司计划将AI带来的效率增益再投资于提供更高质量的游戏，而非进一步降低成本 [11] * 对于用户体验，AI有助于减少匹配时间（在PUBG Mobile中节省4-5秒）和识别玩家行为；AI游戏伴侣（《和平精英》中的“华傲天”）也显著提高了用户参与度 [11] * 《和平精英》中的AI队友“华傲天”可以记住玩家的习惯和偏好，上线一周后，其日活跃用户峰值达到269万，玩家与AI队友的互动次数超过8.4亿次 [20] * 管理层指出AI游戏生成仍处于早期阶段，腾讯致力于探索更多由AI赋能的新游戏形式 [11] 射击游戏品类的策略与市场展望 * 公司预计射击游戏品类在2025年市场规模将达到380亿美元（其中63%为高清射击游戏，37%为移动射击游戏），而大逃杀是该品类中最大的类别 [12] * 在2025年预计的射击游戏品类构成中：PVE占10%；战术/TDM占30%；大逃杀占40%；撤离模式占10%；其他类别占10% [18] * 公司认为撤离模式是自2022年以来（继2015-2021年大逃杀主导之后）射击游戏品类的关键叙事 [18] * 腾讯通过发行、开发和投资建立了在射击游戏领域的优势，将在大多数领先的射击游戏类别中发挥重要作用，并继续投资以创造新的长青机会 [12] * 不同地区的用户偏好和需求存在差异：2025年射击游戏市场规模按地区划分，北美/欧盟贡献最大份额（以PC为主），中国是第二大地区（移动端规模是高清端的2倍），其余新兴国家以移动端为主且仍处于增长阶段 [24] * 《无畏契约》中国版在电竞赛事期间微博话题浏览量达数十亿次（电竞赛事观看峰值排名第一），并且拥有射击游戏品类中最高的女性玩家比例（40%） [24] * 据公司称，《三角洲行动》是全球唯一的AAA级跨平台射击游戏，拥有才华横溢的开发者、丰富的角色动画和每年多次的季节性更新 [24] 财务表现与增长预测 * 高盛维持对腾讯的“买入”评级，基于分类加总估值法（SOTP）的12个月目标价为770港元 [13] * 预计公司2025年总收入为7551.339亿人民币，2026年为8345.529亿人民币，2027年为9074.348亿人民币 [25] * 预计2025年非国际财务报告准则每股收益为27.81人民币，2026年为31.78人民币，2027年为35.13人民币 [25] * 预计国际游戏业务在2025年同比增长32%，2026年同比增长14% [21] * 预计云业务在2025年同比增长7%，2026年同比增长20% [21] * 量子工作室的目标是在五年内，其总收入达到当前水平的数倍 [20] 其他重要信息 * 腾讯的AI基础设施在运行DeepSeek模型时，最大吞吐量达到每秒15，800个token，同时保持首个token延迟小于2秒，每个token生成时间小于50毫秒 [19] * 腾讯云的科技栈同时适用于混元和DeepSeek模型 [19] * 关键AI编码工具CodeBuddy的用户覆盖率达到82.3%，月活跃用户达3万，代码生成率超过50%，代码采纳率超过28%，主要AI编码客户包括小米、招商银行、中国太平和荣耀 [15] * 公司认为腾讯是中国互联网领域关键的AI应用受益者，因为AI赋能了其所有主要业务线的长期增长跑道 [13] * 公司还看到其微信超级应用即将推出的智能体AI功能、不断增长的闭环电商交易能力，以及腾讯云作为中国规模前三的公共云玩家的增长潜力 [13] * 关键风险包括：效果广告行业竞争加剧、游戏上线/版号审批意外延迟、金融科技和云业务增长慢于预期、再投资风险 [23]