涉及的行业与公司 * 行业：黄金矿业[1] * 提及的公司：巴里克、纽蒙特、紫金矿业[12] 核心观点与论据 * 核心观点：黄金的供给周期与价格周期密切相关，供给脉冲通常出现在大级别牛市之后，并导致价格显著回撤[1][3] * 论据：历史数据显示，在10-15年的供给放量周期中，金价回撤幅度约为50%[1][3] * 论据：例如，70-80年代大滞胀及2000-2010年ETF扩容后，金价均出现约50%回撤[1][3] * 论据：2011年金价从1,800美元高点跌至最低900美元也体现了此规律[3] * 核心观点：本轮（始于2018年）黄金牛市供给端未显著释放，供给紧俏对价格有支撑作用[1][6] * 论据：2018-2020年，大部分公司优先修复资产负债表，而非立即扩张生产[1][6] * 论据：2020年疫情导致需求下降时，金价从2,080美元/盎司回撤至1,700美元左右后便止跌，回撤幅度相对较小[6] * 核心观点：未来十年，黄金供给增长面临地质约束和技术瓶颈，可能限制供应增长对价格的负面影响[1][7][13] * 论据：新矿发现数量急剧下降，从年均约400个降至200个左右，再到2016年至今的每年20-50个左右[11][13] * 论据：单吨矿石品位已从3.8克/吨降至1.6克/吨以下，并进一步降至1克以下，降低品位带来的成本上升使规模效应不经济[11][13] * 论据：大规模资本开支未能有效提升全球供给增速，供给增速明显钝化[2][13] * 论据：开采深度已达600-800米甚至更深，温度升高导致开采成本和难度非线性增加[13] * 核心观点：本轮始于2018年的牛市可能在2028年前后进入新的供应放量期，并可能导致下一轮熊市[1][7] * 论据：历史经验显示，每轮牛熊转换从价格持续向上、盈利持续扩张，到资本开支启动一般需要10年左右[7] * 核心观点：对未来三年金价持谨慎乐观态度，认为牛市持续性及价格中枢稳定性可能更强[14] * 论据：基于供给端保持零增长甚至略有负增长的预期，市场稀缺性增强，难以出现大幅回撤[14] * 论据：一些年份的负增长可能逆势支撑价格[14] * 核心观点：过去一百年全球金矿供应增长的主要驱动力发生转变[1][8][9] * 论据：1900-1970年：主要驱动力是新矿山的发现，与政府财政支持和基建投资周期相关[8][10] * 论据：1970-2000年：主要驱动力是技术进步（如氰化法、堆浸法）和资本运作，企业转向开采低品位矿山[1][9][11] * 论据：2000-2012年：全球收并购浪潮是主要驱动力，企业通过国际化扩张和高效运营模式提升资产利用率[12] 其他重要内容 * 投资者关注点：在牛市中期或后期，投资者最关心牛市结束后的回撤幅度[1][4] * 历史价格影响：1970-2000年，技术进步使全球矿产品产量从1,200吨增至1,900吨，但也导致金价出现显著回撤，从1,200美元降至约500美元[11] * 未来观察重点：从2028年起，需要重点观察整个供给释放的可能性及其节奏[15]