行业与公司 * 涉及的行业为电解铝行业及其上游氧化铝、阳极、铝土矿和下游应用领域[1] * 核心公司包括国内电解铝生产企业及海外项目如韦丹塔、EGA、利拓、信发等[6][7][8][9] 核心观点与论据：行业展望与价格 * 预计2026年国内电解铝行业保持高景气度和利润水平，价格重心和高点将高于2025年[1][3] * 预计2026年铝价高点为23,000元/吨，全年均价接近21,500元/吨[24] * 价格预测依据包括供给侧改革和双碳政策设定产能天花板、海外新增产能释放缓慢、以及铝水合金化比例提高等供应端因素[3][15][16] * 铝价风险点包括国内高价位下的集中减仓、春节后库存超预期、需求复苏不及预期以及海外成熟项目快速推进[35] 核心观点与论据：利润与成本 * 2025年电解铝行业利润创历史新高，前11个月平均利润接近3,850元/吨，11月单月利润突破5,000元/吨[1][10] * 利润扩大主要受益于铝价上涨以及能源、电力成本下降[10] * 氧化铝价格持续下跌，已跌破2,400元/吨，主因矿石供应充足，进口矿比例增加[1][11] * 2026年用电成本预计相对平稳或小幅下降，因绿电使用比例提升，山东地区风光电价格显著低于燃煤发电[14] * 2026年阳极价格可能小幅反弹，与石油焦库存下降、价格反弹及电解槽升级换代导致的阶段性供应紧张有关[4][13] 核心观点与论据：产能与供应 * 国内电解铝产能存在天花板，预计在4,550-4,600万吨之间[4][17] * 预计2026年国内新增电解铝产能约60-70万吨，产量增量也在70万吨左右[4][17] * 对海外新建项目持保守态度，因钢结构进口配额、电力建设等问题，新增产能释放速度低于预期[1][7] * 预计2026年海外电解铝产能增量在100万吨以内[8][33][34] * 再生铝是重要发展方向，2025年目标产量1,150万吨，2030年目标1,800万吨，将减少对新批原生铝指标的需求[17][20] 核心观点与论据：需求与出口 * 铝行业整体保持正增长，传统领域（建筑、交通、电力）需求稳定，新兴领域（低空经济、机器人、储能）增速快但基数小[21] * 光伏用铝量仍保持正增长，但增速放缓，支架订单下降且边框减薄空间有限[22] * 中国铝出口展现韧性，2025年1-10月出口量仅下降约1%，预计2026年将转为正增长，支持铝价[23] 其他重要信息 * 当前可交割铝锭库存偏低，但初级加工企业原材料和成品库存增加，中间环节蓄水池功能增强[19] * 电解铝行业受供给侧改革、阶梯电价、能耗双控及节能降碳等政策深刻影响，推动行业高质量发展[18] * 碳排放权交易价格从100多元降至60多元，对利润影响微不足道[18] * 国内公司在海外新建扩张案例增加，但实际落地难度较大[28] * 2025年并线运行及异地置换总量为4,450万吨，2026年预计为4,520万吨[29]