公司概况与业务介绍 * 公司为Strattec Security (STRT)，是一家成立于1908年、1995年上市的汽车零部件供应商 [2] * 公司提供高度工程化和创新的解决方案，产品范围广泛，包括电动尾门、前门闩锁和钥匙扣等 [2] * 公司历史核心客户为北美原始设备制造商，包括福特、通用汽车和Stellantis [2] * 公司产品组合相对均衡，约8%的营收来自售后市场 [3] * 公司总部位于威斯康星州密尔沃基，在密歇根州奥本山设有客户中心和测试设施，在德克萨斯州埃尔帕索设有分销设施，在墨西哥华雷斯（3个）和莱昂设有组装工厂 [3] * 公司核心能力包括设计与工程、测试与验证、锌压铸、冲压、注塑、组装、电镀、喷漆和PCBA制造 [3] 转型战略与进展 * 自新任CEO于2024年7月加入以来，公司专注于四大战略举措的转型 [3] * 举措一：建立新的高管团队，提升组织各层级的关键能力，并专注于增强沟通、创新协作和以客户为中心的文化 [3][4] * 举措二：建立强大的业务运营系统，以改善利润率、现金流并持续评估成本结构 [4] * 举措三：审视定价机会，已抓住一些短期“低垂果实”，商业团队正致力于建立更具战略性的定价能力 [5] * 举措四：推动业务现代化，从自动化福利、电子化费用报告等基础流程开始，使团队能专注于更关键的业务驱动因素 [5] * 转型已使公司在过去五个季度稳步改善了利润率和现金余额 [6] * 公司认为转型仍处于早期阶段，基础运营和长期增长基础方面仍有大量工作要做 [6] 产品线与增长战略 * 公司产品主要分为三类：安全与授权、车辆进入、以及开关业务 [6][7] * 安全与授权是公司历史起点，包括锁、钥匙芯和钥匙扣，公司正通过下一代数字钥匙技术增强此业务 [6] * 车辆进入业务始于2008年对德尔福的收购，提供尾门、举升门、引擎盖和前门闩锁机构 [6] * 公司有一家合资企业伙伴，向汽车客户提供门把手 [7] * 公司工程团队利用在安全和车辆进入方面的知识，为历史未覆盖的新客户创建了新产品平台 [7][8] * 开关业务（包括方向盘开关、电子模块和换挡拨片）被视为拥挤市场，且随着技术进步在车辆中的应用减少，因此公司优先将增长资源投向安全与授权及车辆进入（特别是电动进入）领域 [8][20] * 公司认为其电动进入产品结合了电子工程、软件工程和制造专长，能提供无缝的系统性能 [9] * 随着进入功能在汽车中普及，公司有机会在更广泛的客户群中提供更多产品内容，从而扩大可寻址市场 [9] * 公司增长战略优先考虑北美市场，因为客户正寻求本地化供应 [9][20] 数字钥匙技术 * 下一代数字钥匙技术将钥匙扣与手机通过蓝牙和超宽带连接技术无缝集成 [9] * 公司认为在未来10年，钥匙扣仍将是大多数车辆的重要组成部分 [10] * 一些放弃机械锁和钥匙扣的客户，出于可转移性、安全性和保障性考虑，正计划重新引入这些产品 [10] * 公司凭借悠久历史、满足客户需求的软件电子封装能力以及强大的USMCA制造足迹，在该领域具有独特优势 [10] 近期运营与供应链挑战 * 公司预计2026财年营收将紧密跟随北美汽车产量 [10] * 在第二季度，公司为确保供应连续性，与客户共同应对了多项挑战，包括公开提及的铝厂火灾、墨西哥边境问题导致的供应链挑战以及Nexperia芯片问题 [11] 财务表现与状况 * 公司财年截止日为6月30日，最近完成了2026财年第一季度 [12] * 第一季度销售额为1.52亿美元，同比增长10%，表现优于同期增长约5%的北美汽车市场 [12] * 第一季度受益于有利的销售组合、主要于2025年1月实施的定价行动影响，以及新项目启动带来的200万美元收益 [12] * 过去四年（至2025财年）的年销售额趋势约为4%的年增长率，2022财年受到行业芯片短缺的负面影响 [13] * 过去12个月销售额为5.78亿美元 [13] * 第一季度毛利率提升至17.3%，改善主要源于定价行动、重组收益和更高的销量 [13] * 去年下半年在密尔沃基和墨西哥实施了重组行动，预计每年产生约500万美元的节省；第一季度实施了额外的重组行动 [14] * 墨西哥政府规定的劳动力成本增加和汇率影响财务业绩，第一季度外汇造成约50万美元的逆风 [14] * 第一季度销售、行政及工程费用率为10.4%，与公司长期预期的10%-11%一致 [14] * 第一季度调整后净利润为920万美元，合每股2.22美元；调整后EBITDA为1560万美元，EBITDA利润率为10% [15] * 资产负债表上有9000万美元现金，仅有500万美元债务（与一家持股51%的合资企业相关） [15] * 第一季度经营活动产生1100万美元现金流，与上年同期基本一致 [15] * 第一季度结束后，公司延长了现有信贷额度三年，提供了更大灵活性 [16] 资本配置与投资逻辑 * 鉴于资产负债表上的现金和新信贷额度，公司有足够流动性应对北美汽车市场的不确定性或周期性 [16] * 短期资本优先事项侧重于内部，即推动转型和支持有机增长机会所需的资本支出投资 [16] * 长期视角下，公司已启动制定并购框架的流程，以备未来使用现金 [17] * 公司投资逻辑核心是转型故事，团队在过去18个月取得重大进展，但仍有大量机会改善业务 [17] * 团队已执行部分“低垂果实”，包括定价行动、重组、大幅减少营运资本，同时努力改进业务流程并应对行业性挑战 [17] * 未来将平衡推动额外商业机会和改善成本结构 [17] * 公司拥有对转型感到兴奋的新领导团队和支持这些努力的强大资产负债表 [18] 管理层问答要点 转型与产品组合 * CEO对公司最初的乐观看法未变，并对团队在复杂关税环境中表现出的韧性和业务基础表示赞赏 [19] * 产品组合审查后，决定在开关业务上继续支持客户以确保连续性，但将资源优先用于电动进入增长和核心业务技术升级 [20] * 长期可能通过并购来补充内部增长 [21] 竞争格局与市场 * 客户周期长，从询价到车辆上市通常需要3-4年，平台生命周期为5-7年，业务具有“粘性” [22] * 下一代产品的客户对话现在开始，收入可能在2029或2030年实现 [22] * 在安全与授权业务市场覆盖率良好，超过60%的营收来自福特、通用和Stellantis，仍有市场份额增长机会 [23] * 国际增长机会首先聚焦于在北美地区寻求本地化供应链的国际客户 [24][25] * 公司目前已通过WARAS业务支持现代、起亚等非美系 OEM，在欧洲也有少数客户 [26] 财务目标与运营 * 长期毛利率目标为18%-20%，第一季度在约1.5亿美元的健康销售水平上达到17%，增强了信心 [26] * 达到毛利率目标的三大杠杆（定价、增长、运营效率）贡献将大致均等 [26][27][29] * 增长机会包括增加现有客户份额、获取新客户，并将业务视野从北美汽车拓宽至更广泛的交通领域 [27] * 运营卓越方面，工厂有支持增长的过剩产能，正在进行简单自动化、车间改进以及供应链和采购优化 [28] * 自动化采取分阶段方法，首先从支持运营的人员编制入手，然后是简单自动化项目（如用机器人安装螺丝），这些项目周转快、回报易 [29] * 资本支出预计仍为销售额的2%-2.5%，自动化投资通常寻求少于两年的回报期 [31] * 随着自动化技术变得更实惠，更多项目变得合理且回报期更短 [32] 市场与技术展望 * 公司产品组合与动力总成类型无关，因此除了北美产量和可寻址客户群内的正常波动外，没有其他独特因素会影响营收 [33] * 公司增长重点是为需要电动进入功能的客户提供市场上已成熟的技术 [34] * 电动进入功能通常从高端车型开始，然后向各细分市场普及，这是一个积极趋势 [35] 关税影响 * 超过95%的产品符合USMCA规定，这是一大优势 [37] * 关税每年造成约500-700万美元的成本（在缓解前），但团队通过改变供应链、物流路线、提高售后市场价格以及与OEM协商成本回收，已很大程度上缓解了其对利润表的影响 [37] * 从OEM回收成本略有延迟，但预计长期不会对底线产生影响 [38][39] 产量与现金展望 * 预计2026日历年上半年市场产量将温和至小幅下降 [40] * 公司资产负债表上有9000万美元现金，其中约一半来自上一财年减少营运资本和清理预生产余额等一次性操作，另一半为可预期的正常经营现金流 [41] * 短期偏好继续增加现金以作为缓冲，同时投资内部增长和运营改进，长期再评估现金用途 [42] 总结 * 公司认为其转型故事仍处于早期阶段，尚有大量工作待完成，市场可能对此认识不足 [43]