涉及行业与公司 * 行业：美国股票市场策略 覆盖多个行业板块 包括科技 金融 工业 医疗保健 非必需消费品 必需消费品 房地产 通信服务 材料 能源 公用事业等[1][5][9] * 公司：摩根士丹利研究团队[3] 核心观点与论据 * 宏观市场判断：滚动复苏开启新牛市 * 观点：围绕解放日的投降式抛售标志着三年滚动衰退的结束和滚动复苏的开始 公司认为正处于新牛市和盈利周期的中期 特别是对于指数中许多滞后的领域[5] * 论据：具备经典早期周期环境的大部分要素 包括为正向经营杠杆奠定基础的压缩成本结构 盈利修正广度的历史性反弹 以及在前一轮滚动衰退中陷入困境的广泛市场/经济领域被压抑的需求[5] * 论据：政府希望“让经济热运行”的意愿 加上更强的盈利环境 支持2026年市场领涨板块的拓宽 这是一个基于与投资者对话得出的非共识观点[5] * 盈利预测与估值：上调目标 盈利增长驱动 * 观点：将标普500指数目标价上调至7800点 由强劲的盈利增长驱动[5] * 论据：基于22倍远期每股收益356美元得出目标价[5] * 论据：盈利修正广度在2022年11月和2025年4月触底后呈现V型反弹[15][16] * 论据：罗素3000指数成分股中位数股票的每股收益增长在2025年第三季度达到8% 为四年来的最强增长[17][18] * 论据：公司的领先盈利模型已转为积极 非PMI领先盈利指标与实际标普500过去12个月每股收益同比增长的R²为0.7[19][39] * 论据：2025年盈利修正有利于“七巨头” 但公司正在关注2026年标普493指数的盈利预测[24][25][26] * 论据：估值虽然偏高 但每股收益攀升更高 标普500指数远期市盈率为22.4倍 高于4年历史中位数8%[34][35][63] * 论据：美国股票风险溢价保持在历史低位[51][52] * 板块配置建议：超配小盘股及特定板块 * 观点：将小盘股相对于大盘股的评级上调至超配 在板块层面 将非必需消费品商品和医疗保健上调至超配[5] * 论据：超配板块：金融 工业 医疗保健 非必需消费品商品[31][83] * 论据：平配板块：科技 通信服务 公用事业 材料 能源 非必需消费品服务[31][83] * 论据：低配板块：必需消费品 房地产[31][83] * 工业板块：预期市场广度将因更强劲的营收增长和正向经营杠杆而拓宽 工业是美国资本支出周期和国内基础设施建设的受益者 也是美联储降息周期的受益者 已看到工业投资回升的迹象[90] * 金融板块：收益率曲线陡峭化且短端利率降低是中型银行的理想背景 预计该板块2026年每股收益同比增长10% 2027年增长14% 尽管有这些积极因素 该板块估值仍然便宜 中型银行市盈率折让接近10年来最宽水平[98] * 医疗保健板块：受益于2026年的降息 积极的盈利势头 不高的估值 政策担忧减轻以及并购顺风 特别是生物科技板块在美联储首次降息后的6-12个月往往表现强劲[106] * 非必需消费品商品板块：公司认为处于早期周期背景 非必需消费品商品在此阶段往往跑赢 相对盈利修正正在反弹 商品钱包份额（按数量计）有转向商品的早期迹象[114] * 必需消费品与房地产板块：低配 因滚动衰退已结束并开始滚动复苏 这些板块可能相对落后 偏好周期性板块而非防御性板块 必需消费品面临关税 商品成本 低移民和低收入消费者疲软等不利因素[121] * 科技板块：平配 正在密切关注科技股表现以及等权重软件股与等权重半导体股之间的潜在补涨交易 首席信息官调查数据预计2026年科技支出将增加 人工智能有潜力推动更高的劳动生产率[130] * 量化与市场特征分析 * 观点：市场广度改善 个股风险回升[67][68] * 论据：个股特定风险在解放日后大幅下降 随后反弹[67][68] * 论据：回报离散度和盈利预测离散度在2025年已转升 回报离散度已回到中位数水平[69][70][71][74][75] * 论据：市值加权与等权重指数表现呈现不同图景 例如 过去12个月通信服务板块市值加权总回报为40% 而等权重总回报为15%[79][80] * 宏观与流动性观察 * 观点：流动性正在复苏 金融状况宽松[174][197][198] * 论据：M2货币供应量同比增长在2025年恢复[174][175] * 论据：芝加哥联储全国金融状况指数显示金融条件宽松[197][198] * 论据：全球综合采购经理人指数回到温和扩张区间[160][161] * 论据：收益率曲线已不再倒挂并逐渐趋陡[189][190] 其他重要内容 * 人工智能主题：人工智能相关股票仍然是关键的市场驱动力 其表现远超科技板块和标普500指数[27][28][126] * 跨资产展望：公司对2026年第四季度的标普500指数基准情景目标为7800点 对应15.0%的总回报 熊市情景目标5600点 牛市情景目标9000点[204] * 长期趋势：经通胀调整后的标普500指数显示市场处于长期牛市之中[205][206] * 风险提示：报告包含免责声明和利益冲突披露 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[3][207]