涉及行业与公司 * 行业：人工智能（AI）行业，特别是企业级AI应用、AI基础设施（包括数据中心、云计算、半导体、网络设备、电力设施）[1][2][3] * 公司： * 超大规模云服务商（Hyperscalers）：亚马逊（AWS）、微软（Azure）、谷歌云（Google Cloud）、甲骨文云（OCI）[11][12] * AI模型提供商：OpenAI、Anthropic[3][11] * 基础设施与硬件：英伟达（NVDA）、超微电脑（SMCI）、戴尔（DELL）、Arista网络（ANET）、安费诺（APH）、Vertiv（VRT）等（详见Figure 14）[26] * 软件与应用：Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）、Snowflake（SNOW）、Palantir（PLTR）等（详见Figure 15）[27] * 企业应用案例公司：欧莱雅（L‘Oreal）、Telus、乐天（Rakuten）、飞利浦（Philips）、塔吉特（Target）、Intuit[13] 核心观点与论据 * 市场调整性质：近期AI板块的回调（自超大规模云服务商财报后表现落后300个基点）被视为正常的市场调整，而非趋势逆转，类似于过去两年内发生的五次AI相关调整[1][7][8] * 企业AI采用加速：企业AI应用正在从试点转向大规模生产部署，这是AI市场需求健康的最可靠指标[1][2][11] * 证据1：超大规模云服务商三季度行业云收入达到740亿美元，同比增长加速2个百分点至30%[11] * 证据2：积压订单激增，反映出供应受限的环境[11][12] * 证据3：企业正在部署数以万计基于模型API构建的个体智能体（agents），应用于内部和外部用例[2][11][13] * 证据4：OpenAI数据显示其700万工作席位中企业采用正在加速和深化，包括定制GPT项目的年内迄今周用户数增长19倍，每个组织的平均推理令牌消耗量同比增长320倍[11] * 风险溢价重估与融资成本：大规模建设AI基础设施的难度和供应受限环境下的容错率低，导致整个AI生态系统的风险溢价被重新定价[3][16] * 表现：新兴云服务商（neoclouds）的借贷成本上升、违约利差扩大、股票估值倍数压缩[3][16] * 受影响公司：对OpenAI敞口较高的公司（如甲骨文）估值倍数压缩更为明显[16][22] * 融资活动：2025年科技债务发行频率和规模显著扩大，但大多数超大规模云服务商仍保持强劲的净现金头寸[16][17] * 共识预期过于保守：市场普遍低估了AI的机遇规模，特别是2026年之后的预期，预计明年将像今年一样上调多数公司的盈利预测[4][23] * 证据：自6月以来，市场对2026年超大规模云服务商云收入的预期已上调6%[23] * 长期机遇：从自动化全球60万亿美元劳动力市场实现成本节约，到将这些节约再投资创造收入机会，再到为每个联网人类创建40亿个数字孪生，潜力巨大[4] * 看好的板块：基础设施提供商、超大规模云服务商以及基于使用量计费的软件供应商最能从AI增长中受益[1] 其他重要内容 * 供应侧约束：需求旺盛体现在供应限制上，无论是数据中心建设层面（如项目延迟）还是电力层面（如亚马逊俄勒冈州数据中心电力供应不足）[8] * 历史回调诱因：过去的市场回调由多种因素引发，包括对AI支出狂热的担忧、循环融资问题、亚马逊数据中心电力问题、数据中心延迟、AI投资回报率恐慌、制造业数据疲软、投资者对AI股高估值的普遍怀疑、DeepSeek发布、微软资本支出担忧以及Sam Altman关于投资者对AI过度兴奋的言论等[9] * 具体企业部署案例： * 欧莱雅：在其内部AI平台部署Claude，服务1.5万日活用户和4.4万月活用户，拥有15个以上定制智能体[13] * Telus：5.7万名团队成员积极使用生成式AI，创建超1.3万个定制AI解决方案，节省超50万小时，工程代码交付速度加快30%[13] * 乐天：通过让数千名员工使用能自主编码的AI，将新功能上市时间缩短79%（从24天降至5天）[13] * 债务发行构成：2025年AI相关债务发行中，大型科技公司占43%，新兴云服务商占7%，托管服务（Colocation）占15%，OpenAI和Anthropic占1%，其他项目融资占34%[19][21]