涉及的行业与公司 * 行业：中国消费品行业，具体为瓶装饮料行业[2] * 涉及公司：农夫山泉、娃哈哈、华润饮料、中国食品、康师傅控股、统一企业中国、旺旺中国[3][5][7][8][9][10][11][24] 行业核心观点与论据 * 2026年行业展望：预期行业将继续增长，但伴随激烈竞争，饮料公司将通过积极促销推动销售增长[2] * 竞争格局：不同品类和公司的表现将出现分化，大型企业凭借强大的分销网络在推广新品方面更具优势，有望跑赢市场[2] * 包装水市场：由于娃哈哈股东继任问题的负面舆论，专家预计其2026年市场份额将降至与2023年相似水平，意味着营收可能连续下降10-15%[3] 农夫山泉的市场份额在2025年底尚未恢复至2023年水平，但预计2026年将继续从娃哈哈手中夺取份额[3] 对华润饮料的渠道改革持谨慎看法，反馈显示其可能要到2026年下半年才会出现转机[3] * 各饮料品类前景分化： * 无糖即饮茶：尽管2025年下半年销售增长放缓，但基于持续的渠道和产品线扩张，预计2026年同比增长约15%[4] * 瓶装咖啡：价格低于人民币5元/500毫升的瓶装咖啡存在增长机会，因低线城市现制咖啡渗透不足，且现有产品价格较高、缺乏价值主张[4] * 功能饮料：电解质饮料销售预计在2026年同比增长25%以上，能量饮料因需求强劲保持有利的竞争格局[4] * NFC果汁：在今秋食品饮料展会上人气上升，预计未来3-4年将保持强劲势头，而其他果汁子品类将继续衰落[4] * 其他品类：即饮奶茶将面临来自现制奶茶和新进入者的激烈竞争，碳酸饮料则受益于良性竞争和韧性需求[4] * 主要风险：宏观经济因素恶化可能对消费者支出产生负面影响，大宗商品和劳动力成本上升，食品安全事件，行业过热导致产品和公司过多[12] 重点公司具体观点与论据 * 农夫山泉： * 包装水业务通过4月至7月增加的促销活动以及红瓶天然水的增长，从娃哈哈手中夺取了市场份额，但仍低于2023年水平[7] * 预计2026年将继续在包装水和即饮茶领域扩张，并在以下品类加速增长：1) NFC果汁（受高需求增长驱动），2) 气泡柠檬茶（受含糖茶需求复苏和货架展示加强支持），3) 瓶装咖啡（受高价值主张、货架展示加强和优势分销网络驱动）[7] * 投资建议为“卖出”，主要考虑其估值较同行溢价过高，以及原材料成本上涨带来的潜在利润率风险[5] * 华润饮料： * 专家认为其分销结构改革在其所在区域进展缓慢，主要受制于对大型经销商的强依赖和相对较高的库存水平[8] * 2025年因小包装产品销量下降，在包装水市场已失去份额[8] * 投资建议为“中性”，近期因广告及促销费用高于预期而下调了盈利预测和目标价[5] * 康师傅控股： * 据专家称，其饮料和方便面销售在2025年下半年较上半年均环比改善[9] * 预计公司2025年销售额将录得低个位数同比下降，随后在即饮茶激烈竞争的环境下，饮料销售将于2026年迎来转机[9] * 定价方面，继去年提价及今年销量疲软后，专家表示自2025年第三季度起，康师傅即饮茶的实际零售价在大多数渠道已回落至提价前水平（尽管出厂价尚未回调），因公司增加了促销和返利，这有效帮助了销量复苏，因消费者对价格非常敏感[9] * 另一方面，碳酸饮料（即百事）年内迄今增长具有韧性，专家预计该品类因竞争格局相对良性，定价将相对稳定[9] * 投资建议为“买入”，基于其估值不高且股息收益率具有吸引力[5] * 统一企业中国： * 据专家称，其饮料和方便面销售在2025年下半年较上半年均环比走弱[10] * 预计公司2025年销售额将实现中个位数同比增长，随后在2026年由稳定发展的方便面业务和增长的新饮料产品驱动，再次实现中个位数同比增长[10] * 专家强调了统一几款快速增长的产品，如无糖茶“淳茶舍”、电解质饮料“海之言”和能量饮料“焕神”[10] * 对于核心产品阿萨姆奶茶，专家持谨慎看法，认为考虑到竞争加剧，其销售额最多可能仅保持稳定[10] * 投资建议为“买入”[5] * 旺旺中国： * 对于核心产品旺仔牛奶，专家预计2025年销售额将录得低个位数同比下降，且未来销售上行潜力不大，因该产品相对成熟；积极的一面是，由于该细分品类缺乏竞争，预计产品将保持相对稳定的规模[11] * 投资建议为“买入”[5] * 中国食品： * 投资建议为“买入”，基于其估值不高且股息收益率具有吸引力[5] 其他重要内容 * 投资排序：在饮料板块中，偏好顺序为中国食品（买入）、康师傅控股（买入）、统一企业中国（买入）、旺旺中国（买入）、华润饮料（中性）、农夫山泉（卖出）[5] * 报告来源与日期：报告由瑞银证券亚洲有限公司准备，关键建议最终确定于2025年12月4日格林尼治标准时间12:30 PM[1][14] * 披露信息：瑞银持有报告中提及的多数公司（中国食品、华润饮料、康师傅控股、统一企业中国、旺旺中国）0.5%或以上的多头或空头头寸[24][25] 瑞银在上个月末（或本报告日期前最近一个月末）持有中国食品1%或以上的普通股股权[25]