涉及的行业与公司 * 行业：中国白色家电行业 [2] * 公司：美的集团、海尔智家、格力电器 [5][21] 核心观点与论据 * 2025年第四季度展望：2025年第四季度空调、洗衣机和冰箱的出货量预测已下调至同比-20%、-1%和-3%，主要原因是国内以旧换新补贴效应减弱、2024年第四季度高基数以及铜价上涨 [3] * 补贴政策前景分歧：对于国内补贴政策是否会延长至2026年存在分歧，支持延长的观点基于未释放的置换需求和2027年废旧家电回收目标，而反对观点（尤其来自受益较小但承受更大定价/利润率压力的小公司）则认为刺激效果下降且2025年下半年资金可用性低 [3] * 2026年国内出货量预测：专家预测，在有补贴的情况下，2026年空调、洗衣机和冰箱出货量同比变化为-2.0%、+1.9%和-1.5%；若无补贴，则为-5.4%、-2.2%和-4.1% [4] * 国内需求结构差异：预计2026年洗衣机出货表现将强于冰箱，原因是冰箱需求在2021-22年疫情期间被提前释放，而洗衣机则受益于产品升级（如专用小型洗衣机）带来的额外需求 [4] * 国内预测下行风险：专家的基准情景可能面临下行风险，因其未充分考虑近期原材料（如铜）价格上涨以及当前渠道库存水平，这两者都可能影响制造商2026年的出货量 [4] * 2026年海外市场展望：专家预计，假设美国关税保持稳定，2026年全球白色家电销量将同比增长1.5%（空调、洗衣机、冰箱分别+2.5%、+1.2%、+0.5%）[4] * 中国出口面临挑战：由于海外产能增加和高额美国关税，预计2026年中国空调、洗衣机和冰箱出口量将同比变化-4.0%、+0.2%和-4.3% [4] * 关键出口驱动市场：2026年中国出口的关键驱动市场可能包括拉丁美洲（有利政策）、非洲（白色家电渗透率上升）、印度尼西亚（人口众多及提高渗透率的政策）和日本（需求大而本地供应低）[4] * 东南亚产能影响：许多东南亚国家（如泰国）产能上升可能降低其对中国出口的依赖，这对中国小型制造商影响更大，但对拥有全球扩张产能的行业龙头影响较小 [4] * 行业整体观点谨慎：由于补贴后行业下行周期（2025年第三季度至2027年）及竞争加剧，对中国家电板块持谨慎态度 [5] * 原材料价格风险：如果2026年原材料价格持续上涨，专家的悲观情景预测可能面临下行风险 [5] * 个股偏好：在白色家电股票中，偏好美的集团和海尔智家，因其海外增长潜力和强大的防御性；对作为纯国内空调品牌的格力电器持谨慎态度 [5] 其他重要内容 * 估值方法与风险：家电行业主要风险包括中国房地产市场调控影响需求、原材料价格上涨以及全球供应链限制影响出口 [7] * 格力电器风险：主要风险包括房地产政策收紧导致家电需求减少、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失、竞争加剧以及股息低于预期 [8] * 美的集团风险：主要风险包括房地产市场政策收紧可能减少家电需求、人民币汇率波动导致汇兑损失以及全球机器人市场增长放缓 [9] * 海尔智家风险：主要风险包括冰箱需求疲软导致销售下滑、智能家电采用缓慢以及原材料成本居高不下 [9] * 当前评级与股价：截至2025年12月2日，格力电器评级为卖出，股价40.90元人民币；海尔智家评级为买入，股价27.76元人民币；美的集团评级为买入，股价81.56元人民币 [21]