涉及的公司与行业 * 公司：硕腾 (Zoetis, NYSE:ZTS) [1] * 行业：动物健康 (Animal Health) [1] 核心观点与论据 * 行业增长前景广阔：动物健康总可寻址市场 (TAM) 目前约为500亿美元，预计到2035年将接近翻倍 [4] 全球人口到2050年将接近100亿，对可持续、营养蛋白质的需求将持续增长 [6] * 宠物市场结构性顺风：新一代宠物主人（Z世代和千禧一代）与宠物情感纽带更深，推动医疗化 (medicalization) 趋势，即寻求更高质量的兽医护理和治疗 [4][5] 宠物寿命延长是显著的结构性行业顺风，过去四十年猫狗平均寿命增长了1.5-1.7倍 [8] 宠物老龄化与疫情期宠物数量增长（年增约5%）叠加，导致大量宠物进入中老年，对慢性病和专科护理需求增加 [9] 在美国以外地区，医疗化率仍显著较低，为增长提供了长跑道 [7] * 牲畜市场向预防转型：行业正从治疗稳步转向预防，在畜群健康、疫苗和生物设备方面的投资增加 [6] 牲畜疫苗收入增长，其增速快于更广泛的牲畜市场，硕腾正通过Poulvac Procerta和Protivity等下一代技术引领这一转型 [11] 预防正在成为牲畜护理的定义性标准 [12] * 硕腾的差异化研发模式：研发模式始于客户未满足的医疗需求，利用对物种生物学的深刻理解来开发解决方案 [14] 拥有从遗传学、诊断、疫苗、治疗到生物治疗的全面能力，能够提供涵盖预测、检测、预防和治疗疾病的解决方案 [14] 过去10年，硕腾在全球获得了超过2000项监管批准，证明了其研发引擎的实力 [14] 与人类健康相比，硕腾的研发周期更短、成功率更高、开发成本更低，同时保持同样严格的监管标准 [17] * 丰富且多样化的研发管线：研发战略结合了地理扩张、生命周期创新和新产品创新 [20] 预计未来3-5年，超过一半的研发驱动收入将来自这些风险较低、经过验证的创新路径 [21] 目前有12个具有重磅产品潜力的管线产品 [25] 每年获得约200项监管批准，反映了创新战略的多样性和通过生命周期增强及地理扩张来扩展产品组合的能力 [25] * 聚焦新兴治疗领域：正在开拓慢性肾病 (CKD)、肿瘤学和心脏病学等新领域 [26][29] 慢性肾病是伴侣动物健康中最大的未满足需求之一，13岁时约80%的猫会患有肾病，约10%的老年狗会患慢性肾病 [31] 肿瘤学方面，兽医癌症协会估计四分之一的狗一生中会患癌症，硕腾正将人类肿瘤学的变革性科学引入兽医领域，目标是在2028年和2029年获得初步批准 [34] 心脏病学是动物健康中服务不足的领域，硕腾正在开发针对犬二尖瓣疾病和猫肥厚型心肌病的新疗法，目标是到2030年定义新的护理标准 [35] 仅慢性肾病、肿瘤学和心脏病学这三个新领域就代表了超过50亿美元的总可寻址市场机会 [38] * 科学到规模 (Science-to-Scale) 引擎：整合的商业模式连接了研发、卓越制造和商业执行，确保发现可靠地转化为产品 [12] 拥有由23个生产基地和100多个合作伙伴组成的全球网络 [12] 自2013年以来已投资超过50亿美元，拥有1600名世界级同事，涵盖15个治疗领域和8个物种 [13] * 财务表现与资本配置：过去五年实现了出色的、一致的业绩，高个位数增长，利润率强劲，投入资本回报率领先 [41] 研发投资在绝对数额上持续增长，同时保持研发占收入的比例稳定 [39] 市场领先的投入资本回报率证明了创新模式的有效性 [42] 预计未来几年每年都会在主要市场获得重大批准 [42] 其他重要内容 * 具体产品进展与预期： * Librela (长效疼痛管理)：2025年在欧盟、加拿大获得首批批准 [26] 预计2026年在欧盟和加拿大上市，美国FDA正在积极审查中 [51] 预计2026年恢复增长，增长将更多体现在下半年 [64] * Cytopoint (长效)：预计2026年下半年获得美国农业部有条件批准 [56] 与原始Cytopoint是不同的分子，有效期为2.5-3个月，而原始产品为每月一次 [45] * 慢性肾病管线：拥有7个资产（包括治疗和诊断），首款资产预计2027年获批（针对犬）[33][49] 慢性肾病整体市场规模约30-40亿美元 [49] * 肿瘤学管线：目前有5个项目，2个领先候选药物，针对淋巴瘤和黑色素瘤等最常见癌症 [52][58] 目标在2028年和2029年获得初步批准 [34] * 寄生虫药：是伴侣动物中最大的类别，硕腾正在探索长效复方疗法，以提高便利性和依从性 [60][61] * 人工智能与数字工具的应用：利用AI工具进行早期靶点识别和候选药物选择，加速研发进程 [53][54] 使用新的临床数据管理系统和AI驱动的工具来加速临床试验结果分析和注册文件准备 [55] AI和数字工具的应用也加速了生物标志物研究，改善了检测并扩大了诊断人群 [16] * 外部合作战略：通过三种类型的外部合作补充内部能力：与领先生物技术和制药公司的联盟以共同开发新解决方案；与顶级研究机构的合作以推进基础科学；早期投资以培育动物健康领域的新技术 [23] * 竞争优势：最难以复制的部分在于研发组织内拥有全面的能力（诊断、疫苗、治疗、生物治疗、遗传学），结合AI和数字解决方案，能够快速推进所有项目 [66] 全球规模、人才以及获取所有能力的机会是真正的差异化因素 [68] 在单克隆抗体方面拥有行业领先的制造能力 [63] * 对市场影响的看法： * 长效产品（如Librela）将通过提供更便捷的选择（每3个月 vs 每月）和赋予兽医更多灵活性来扩大市场，尽管会存在一些蚕食效应 [47][48] * 公司拥有支持新管线产品推出的商业和制造基础设施，无需进行重大额外投资 [63]