涉及的行业与公司 * 中国互联网行业[1] * 公司为美团[1] 核心财务表现与市场预期 * 公司第三季度集团收入为955亿元人民币 同比增长2% 低于彭博共识预期975亿元人民币 差距为2%[1][10] * 集团调整后税息折旧及摊销前利润亏损为148亿元人民币 逊于分析师估计的130亿元人民币和共识预期的115亿元人民币[1][11] * 核心本地商业收入为674亿元人民币 同比下降2%[10][17] * 核心本地商业经营亏损为141亿元人民币 去年同期为盈利146亿元人民币 环比第二季度的37亿元人民币盈利也转为亏损[10] * 集团毛利润为252亿元人民币 同比下降31.5% 毛利率为26.4% 同比下滑12.9个百分点[10][18] * 非公认会计准则净亏损为160亿元人民币 高于分析师和共识预期的142.6亿及139.6亿元人民币[18] * 销售与营销支出同比增长90.9% 增加163亿元人民币 考虑到约三分之二用户激励被记为收入抵减 实际支出同比增加可能接近500亿元人民币[11] 竞争格局与市场份额 * 公司在核心本地商业利润出现近300亿元人民币的下降 同时仍失去了15-20个百分点的总交易额市场份额[2] * 阿里巴巴本季度在食品配送领域投入了360亿元人民币[2] * 公司声称在订单价值30元人民币以上的订单中占有70%份额 但阿里巴巴在15元人民币以下订单市场占据超过50%份额[15] * 阿里巴巴食品配送商户应用的日活跃用户数现已达到公司的75-80% 而夏季前仅为50-60%[15] * 公司承认其单均骑手成本高于阿里巴巴[2][16] * 随着商户多平台入驻成为常态 各平台之间的平均订单价值差距预计将缩小[2][15] 业务细分表现 * 广告收入达到142亿元人民币 同比增长5.7% 佣金收入增长1.1%[11] * 估计食品配送交易量同比增长约20% 达到73亿单 总交易额同比增长高个位数[12] * 估计每单食品配送亏损约24元人民币 不到阿里巴巴单位亏损的一半[12] * 估计到店、酒店及旅游业务收入增长约11-12% 但经营利润率环比再次下降 可能在20%高位 若分配本季度超过10亿元人民币的品牌广告和会员福利支出 则利润率接近22-23%[12] * 新业务亏损为13亿元人民币 低于分析师和市场的22亿及23亿元人民币预期[10] * "未分配"项目亏损44亿元人民币 远高于分析师和市场预期的19亿及11亿元人民币 公司归因于按市值计价的投资损失和人工智能开发成本[10] 管理层评论与未来展望 * 管理层指出第四季度食品配送亏损将收窄 因双十一后用户激励全面减少[3] * 预计第四季度核心本地商业收入持平 经营亏损为110亿元人民币 基于预期阿里巴巴食品配送亏损将超过200亿元人民币[14] * 预计到店、酒店及旅游业务利润率在第四季度将环比进一步下降 以应对抖音更高的用户激励 同时公司继续每季度投入约10亿元人民币用于品牌广告和会员福利[14] * 管理层为海外投资辩护 指出海外业务Keeta于10月在香港实现盈亏平衡 早于计划 但第四季度海外投资将增加[3] * 此次业绩并非市场所期待的"亏损见顶"转折点 分析师预期公司的业绩修正将保持负面[4][14] 投资评级与估值 * 对公司评级为"同步大市" 目标股价为85港元 较当前102.5港元的股价有17%的下行空间[1][5] * 最新目标价基于1倍2027年预期市销率 并基于更低的收入预期[13] * 公司市值约为6264亿港元[5] * 2025年预期调整后每股收益为亏损277元人民币 预期市盈率为负336倍[8] 其他重要内容 * 公司股价表现疲弱 年初至今绝对跌幅为32.4% 相对亚洲（日本除外）指数的相对表现落后569个百分点[5] * 分析师下调了对公司2025年至2027年的收入和利润预期[21][23] * 主要上行风险包括食品配送行业竞争显著减弱 海外战略改变导致亏损低于预期 以及即时零售业务收入利润增长远快于预期[58] * 主要下行风险包括宏观经济风险 用户参与度波动 单位经济效益 与 rival 互联网平台的竞争 监管风险以及新业务亏损[59]