纪要涉及的行业或公司 * 主要分析对象为标普500指数成分公司，涵盖多个行业[3] * 特别关注面向消费者的公司，包括非必需消费品和必需消费品行业[11] * 零售业被进一步细分，提及了具体公司如DG、DLTR、TSCO、BIG、WMT、KR（主要面向低收入消费者）以及JWN、URBN、LULU、SFM、GAP、COST、TGT（主要面向中高收入消费者）[17] * 信息技术行业因其快速增长而被特别提及[8] * 分析涉及受关税影响的公司，提及了高盛全球银行和市场篮子中的公司[36] 核心观点和论据 1 企业营收增长与整体经济活动持续分化 * 标普500公司（剔除波动较大的能源板块）的实际营收在第三季度同比增长4.1%，高于过去五十年扩张期的平均增速3.5%[7] * 同期，高盛预测的实际GDP增速为2.2%，呈现“潜在增长率”水平，两者存在显著差距[3][7] * 造成分化的两个主要因素：一是标普500公司拥有更高的国际销售敞口并从美元贬值中受益（若美元汇率不变，第三季度实际销售增长估计为3.2%）[8]；二是快速增长的信息技术公司在指数中权重过大（该行业公司销售中位数增长10%）[8] 2 消费者整体健康但呈现分化，低收入消费者表现疲软 * 面向消费者的公司销售增长改善，非必需消费品公司销售增长中位数同比提升2个百分点至+6%，必需消费品公司提升1个百分点至+1%[11] * 然而，整体趋势掩盖了面向不同收入群体的公司之间的差异[3][14] * 对于门店主要位于低收入邮编区的零售商，财报电话会上关于消费者的净情绪转为负面（扩散指数为45），而面向中高收入邮编区的公司为67[14] * 同一低收入群体公司的同店名义销售额在过去一年平均仅增长0.2%，远低于面向中高收入邮编区公司的2.5%[14] * 低收入消费者表现不佳的原因包括：借贷能力受限、收入增长乏力以及移民放缓[3][19] * 高盛的收入增长分布预测显示，2026年低收入群体的实际收入增长将继续落后，主要受就业增长疲软以及《OBBBA》法案削减SNAP和医疗补助福利的影响[3][19] 3 裁员讨论增加，AI对劳动力市场的影响日益凸显 * 财报电话会中提及裁员的频率增加[3][23] * 尽管仍是少数，但提及裁员的讨论中涉及AI的比例显著上升，在第三季度达到略高于15%[25] * 关于更广泛劳动力战略的讨论中包含AI的比例也在上升，尤其是在科技行业[25] * 虽然在全经济层面仍未发现AI敞口与劳动力市场结果之间的明确关系，但那些在劳动力或裁员背景下讨论AI的公司，今年削减职位空缺的幅度明显大于上市公司平均水平[25] 4 劳动力市场松弛，工资压力温和 * 9月就业报告显示就业增长反弹，缓解了市场对夏季劳动力市场恶化的担忧[30] * 公司评论普遍证实就业增长仍然疲软，劳动力市场比疫情前更为宽松[30] * 劳动力市场松弛导致财报电话会中讨论工资和劳动力成本的主题减少，相关提及已降至疫情前范围的下限[30] 5 企业持续适应高关税环境 * 第三季度围绕关税不确定性的讨论频率进一步缓和[33] * 但公司继续讨论关税带来的成本增长（年化关税收入从第二季度的2580亿美元增至第三季度的3470亿美元）以及缓解措施，包括将成本转嫁给客户和削减其他成本[3][34] * 高盛的公司价格公告追踪指数显示，受关税影响较大的公司宣布的涨价幅度显著高于上市公司平均水平[34] * 研究发现，最频繁讨论关税的公司今年大幅削减了职位空缺[37]；而受到关税保护、免受外国竞争的公司，其职位空缺的削减幅度略低于上市公司平均水平[37] 其他重要内容 * 报告基于对第三季度公司财报、管理层评论、股票分析师预测和公司层面另类数据的分析[6] * 报告使用了高盛Data Works团队构建的量化情绪指数来分析财报电话会中关于消费者的情绪[12] * 报告利用门店所在地邮编的家庭收入中位数数据来区分公司面向的消费者收入群体[14] * 报告包含高盛对美国2025-2026年的宏观经济预测表格，涉及GDP、通胀、劳动力市场等多项指标[43]