行业与公司概览 * 纪要涉及欧洲金属与采矿行业 涵盖基本金属、贵金属、大宗商品及矿业公司[1] * 重点分析的大型矿业公司包括必和必拓BHP、力拓Rio Tinto、嘉能可Glencore、英美资源Anglo American、南方铜业Antofagasta、挪威海德鲁Norsk Hydro、沙特矿业Maaden、South32、FMG等[2] 核心商品价格观点与预测 * 对铜、铝、铀、金银持看涨观点 对锂和散货大宗商品持更平衡看法 认为锂价可能已触底[1] * 关键价格预测调整：2026年预期铜价上调4%至每吨11751美元或每磅533美元 2026年预期铁矿石价格上调8%至每吨97美元 2026年预期铝价上调87%至每吨3125美元或每磅142美元 长期金价目标上调20%至每盎司3000美元[1] * 铀价预测：2025年预期为每磅10500美元 2026年预期为每磅13500美元 涨幅286%[12] * 白银价格预测：2026年预期实际银价为每盎司6000美元 较此前预测上调203%[12] 关键投资建议与公司观点 * 必和必拓BHP：买入评级 看好铜业务 目标价49澳元[2] 2026年预期每股收益EPS上调14%至230美元[10] * 力拓Rio Tinto：买入评级 看好铜和铝业务 锂业务价值或被低估 目标价7400便士[2] 2025年预期EBITDA上调5%至242亿美元 主要受铁矿石和铜价上涨推动[23][24] * 嘉能可Glencore：买入评级 关注12月3日铜业务投资者日 目标价470便士[2] 2025年预期EBITDA上调4%至139亿美元[30][31] * 英美资源Anglo American：买入评级 看好其与泰克资源TECK的交易 目标价3100便士[2] 2025年集团EBITDA上调4%至62亿美元[25][26] * 挪威海德鲁Norsk Hydro：买入评级 纯铝业公司 看好铝业务 目标价85挪威克朗[2] 2025年预期EBITDA上调2%至295亿挪威克朗[35][36] * 南方铜业Antofagasta：买入评级 蓝筹铜业公司 约30%产量增长 目标价3300便士[2] 估值倍数上调至9倍2027年预期EBITDA 因铜价看涨[16][33] * 沙特矿业Maaden：逊于大盘评级 估值充分 目标价47沙特里亚尔[2][38] * FMG：逊于大盘评级 对铁矿石持谨慎态度 绿色投资支出受关注 目标价17澳元[2][40] * South32：买入评级 铝业"补涨"交易 关键矿物增长 目标价370澳元[2][42] 宏观经济与需求动态 * 中国：国内需求疲软 固定资产投资FAI同比转负 信贷增长乏力 但电网相关投资年初至今同比增长约10% 为铜铝需求提供支撑[3] 10月数据显示国内需求进一步恶化 单月FAI收缩112% 基础设施和制造业投资加深萎缩[59][60][62] 信贷数据表明政策刺激尚未有效提振信贷需求[53][55][56][57] * 美国：降息周期"进行中" 关注政策演变 关税贸易战可能冲击全球增长 但对金属价格影响可能为负面 去监管和减税可能支持美国增长 赤字和去美元化可能弱化美元 利好商品价格[4] * 印度：增长令人联想到2000年代初期的中国[5] 结构性需求驱动因素 * 脱碳进程和人工智能AI是金属需求的长期结构性驱动因素[5][114] * 电网投资是铜铝需求的关键驱动力 中国年初至今电网相关支出同比增长约10%[3][119][120][122] * 数据中心AI对铜、铝、锡、镍、稀土元素等多种金属产生需求[114][116][117][118] 预计到2028年数据中心带来的铜需求峰值可达60万吨[130][134][135] * 半导体销售与锡需求高度相关 预计2026年锡需求增长27%[136][138] 行业估值与仓位 * 矿业股估值常用市盈率与净现值之比P/NPV衡量 大型矿业股历史交易区间通常在07-13倍净现值之间[86][87] * 欧洲基金经理调查显示 对该行业的仓位配置已从低配转为略微超配 市场情绪转好[69][71][74] * 全球矿业股的盈利修正比率已转为正值 即上调数量超过下调数量[79][80] 风险与不确定性 * 政策"意外"可能持续带来波动 不确定性可能持续至2026年[1][4] * 中国房地产市场的持续疲弱是主要下行风险[3][64][65][66] 政策支持的效果和可持续性存疑[67][68] * 尽管长期看涨 但在上涨趋势中可能出现超过20%的回调 投资者需能承受10-20%的下跌[5]