行业与公司 * 纪要主要涉及半导体生产设备行业和光罩行业[1][8][18] * 重点讨论的日本SPE公司包括：DISCO (6146 T)[11][12] Advantest (6857 T)[11][12] SCREEN Holdings (7735 T)[11][12] Kokusai Electric (6525 T)[11][12] Tokyo Electron (8035 T)[11] 等[11] * 同时覆盖了光罩公司Tekscend Photomask (429A T)的首次覆盖[19][27] SPE市场环境与核心观点 * AI设备需求强劲，尤其利好后端工艺设备，例如测试机[12] * 正面因素：DRAM领域HBM需求增长凸显前端产能短缺[8] 三星Taylor工厂可能恢复逻辑芯片投资[8] 台积电可能扩大台湾N3产能[8] SPE厂商注意到美国工厂利用率提升[8] 向12英寸SiC晶圆转移的努力开始[8] Broadcom宣布为其AI ASIC获得第四大客户，预计2026年下半年销售额增加超过100亿美元[8] Oracle截至2025年8月底的剩余履约义务为4550亿美元，上一季度末为1380亿美元[8] OpenAI向两家韩国内存公司要求900kwpm的HBM产能[8] * 负面因素：CIS设备咨询疲软[8] 两家中国DRAM公司推迟部分投资[8] 中国以外的NAND多家制造商推迟投资[8] * 内存超级周期尚未影响到SPE市场，中国DRAM厂商延长投资，NAND厂商抑制投资[12] * 因此，SCREEN Holdings未达到2026财年上半年目标，Kokusai Electric下调了2026财年全年指引[12] * 后端工艺强劲，Advantest大幅上调2026财年指引，Disco表示未来前景更加光明[12] * 继续关注Disco和Advantest，因AI设备需求保持强劲，并于11月13日将SCREEN评级上调至增持，认为负面因素已消化[12] 重要但可能被忽略的内容 * 光罩市场预计从2024年到2030年实现高个位数年增长率，整体市场从57亿美元增长至90亿美元，CAGR为8%[21] 其中EUV光罩CAGR预计为15%[21] * 对Tekscend Photomask的估值采用17倍前瞻市盈率，目标价3700日元，基准为10家半导体设备相关制造商的平均市盈率[27][30] * 提供了多家SPE公司2025年7-9月第二财季的详细财务数据对比，包括销售额和营业利润的同比变化及未来预期[11] * 报告列出了各覆盖公司的投资评级、目标价及评级日期[105][107][109]