行业与公司 * 机器人板块（具身智能）和汽车板块（特别是新能源汽车微电机领域）[1] * 上市公司德昌电机控股（全球微电机头部企业）[1][13] 核心观点与论据 机器人板块投资机会 * 机器人板块有望在2025年四季度至2026年一季度迎来新行情 催化剂包括小批量订单落地和特斯拉第三代人形机器人发布[1][3] * 具身智能是坚定看好的中长期大主题 尽管短期面临风格切换压力[3] 特斯拉第三代人形机器人技术迭代 * 减速器：可能从14个谐波减速器替换成4-6个摆线针轮减速器[4] * 电机：从无框力矩电机向轴向磁通电机或谐波磁场电机切换 优势在于能量密度高和体积小[1][6] * PEEK材料应用：三代产品可能在手部及身体部件逐步应用该材料[6] * 手部方案：自由度从11个提升至22个 单手丝杠数量预计达到22个[6] 重点推荐标的 * 拓普集团：主业估值修复空间大 市值约1000亿 2025年盈利预测约30亿 与同业存在估值差[7] * 浙江荣泰：特斯拉产业链稳定供货商 卡位高兼具弹性和确定性[1][7] * 双环传动：主业受益电动化渗透 与特斯拉合作开发新型减速器 若摆线针轮减速器替代谐波有望成为主要供应商 当前市值320多亿 2026年盈利预测15亿 目标市值450亿[7][8] * 恒勃股份（Pico赛道）：已进入特斯拉供应商名录 第三代产品发布时表现有望提升 2025年主业盈利预测1.5亿元人民币 2026年2亿元人民币 产品价值量每台约400-500美元 市值有接近翻倍潜在空间[1][10][11] * 电机供应商：关注恒帅股份、东睦股份和信质集团[1][9] 德昌电机控股投资逻辑 * 全球微电机头部企业 深耕行业61年 全球乘用车微电机市占率接近18%[13][20] * 主营业务85%来自汽车 15%来自工商业 地区收入结构均衡[13] * 受益于新能源车渗透率提升及舒适度需求增加 推动单车微电机价值量提升[13][14] * 新业务布局：通过合资公司切入人形机器人关节环节 产品具高扭矩密度、低背隙、高精度等特性[2][21][22] 液冷泵业务（数据中心、汽车充电桩）为未来增长打开新通路[24] * 2026财年盈利预测为2.7亿美元 对应PE估值14.4倍 目标价43.6港元 有50%上行空间[2][14][28] 其他重要内容 德昌电机控股财务状况与运营表现 * 2025财年营收36.5亿美元（同比下降4.5%） 归母净利润2.6亿美元（同比增加14.2%） 毛利率23.1%（同比增加0.8个百分点） 净利润率7.2%（同比增加1.2个百分点）[14][18][19] * 汽车业务区域表现：亚洲地区收入占比近40%（营收同比下跌1%） 欧洲、中东、非洲地区收入占比约30%（营收同比下降4%） 美洲地区收入占比近30%（营收同比下降6%）[15] * 未来预期：汽车业务2027财年迎来修复性增长 工商业业务企稳 机器人业务2027年开始贡献业绩 AIDC液冷泵从2026财年上量[16][25][26][27] 市场环境与风险 * 近期汽车和机器人板块波动受政策不确定性和资金轮动压力影响 2026年整体汽车板块贝塔偏弱[3] * 传统工商业业务面临全球宏观经济下行压力 依靠降本增效企稳[17]