涉及的公司 * 哔哩哔哩公司 (Bilibili Inc, BILI.O, BILI US) [1][2][4][63] 核心观点与论据 用户增长与内容策略 * 2025年第二、三季度用户参与度显著加速，且未产生额外的销售与营销费用 [1] * 用户参与度提升得益于自2024年起将流量分配转向长视频和高质量视频 [1] * 长视频观看时长占比从70%提升至75%，短视频占比相应下降，优质内容成为关键驱动力 [1] * 公司目标是通过多种AI工具帮助头部创作者提高生产力，并通过粉丝充电计划改善变现 [1] * AI技术有助于平台更早识别高质量内容并进行更有效的推广 [1] 广告业务与变现 * 2025年上半年广告业务每千次展示收入增长10%，2025年下半年保持高速增长 [2] * 当前广告加载率约为7%，未来目标是达到10%，而同行水平为百分之十几 [2] * NCard计划于2026年3月下旬推出，早期将专注于日活跃用户规模而非变现 [2] 财务目标与估值 * 管理层相信能在未来2-3年内实现15-20%的营业利润率目标 [2] * 摩根士丹利对公司评级为“均配”，目标股价25美元，行业观点为“具吸引力” [4] * 估值采用贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为12%，永续增长率为3% [4][6] * 基于2025年预期每股收益5.26元人民币，市盈率为34.2倍 [4] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：宏观经济顺风推动广告收入增长超预期、游戏用户留存和流水表现优于预期、分成比例下调 [8] * 下行风险：因销售与营销费用或内容成本增加导致利润率低于预期、在用户基础扩大面临潜在更激烈竞争时月活跃用户增长不及预期 [8] 公司与摩根士丹利的关系 * 截至2025年10月31日，摩根士丹利受益持有哔哩哔哩1%或以上普通股 [14] * 在未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自哔哩哔哩的投资银行服务报酬 [16] * 在过去12个月内，摩根士丹利已从哔哩哔哩获得非投资银行服务的产品和服务报酬 [17]