涉及的行业或公司 * 日本宏观经济 [2] * 日本央行 [4] * 日本政府财政政策 [5][7] * 日本汽车制造业 [43] * 日本旅游业 [45] 核心观点和论据 经济前景与核心情景 * 日本经济处于向正常状态过渡的关键时刻 面临两种前景 基线情景是良性循环 即克服美国关税冲击 实现收入与支出 工资与价格的良性循环 实际GDP增长从2025财年的0.9%加速至2026财年的1.1% [2][11][37] * 另一种是停滞情景 受外部需求疲软 政策失误和人口结构负担导致的持续悲观情绪影响 [2][10] * 对增长的预测比日本央行或共识更为强劲 部分反映了财政扩张立场的影响 自民党要求的财政刺激规模可能高达25万亿日元 占GDP的4% 高于15-20万亿日元的假设 [12] 通胀与货币政策 * 整体通胀在2026年可能放缓 主要由食品通缩推动 核心核心CPI预计从2025年平均3.1%放缓至2026年的2.1% [3] * 但 steadily rising inflation expectations, output gap 的预期转变以及持续的工资增长可能有助于在2027年后维持2%的通胀 [3][108] * 日本央行可能继续政策正常化 预计政策利率将在2025年12月从当前0.5%上调至0.75% 之后以每半年25个基点的步伐上调 到2026年底达到1.25% 并在2027年中达到1.5%的终端利率 [4][128] * 日本央行将继续量化紧缩 其持有的日本政府债券预计从当前555万亿日元 占GDP的88% 降至2026年底的497万亿日元 占GDP的76% [129] 财政政策与风险 * 高市泉政府推行负责任的前瞻性财政政策 放弃在2025财年实现基本预算盈余的目标 转而旨在降低政府债务与GDP之比 [5][95] * 财政扩张可能提振2026年GDP 0.2个百分点 但风险在于其可能不顺利 因为新政府是少数派政府 必须争取其他政党合作 [38][39] * 如果财政扩张被认为过度 不能排除日本抛售的风险 即长期收益率飙升和日元大幅贬值 [7][39] * 日本政治存在不确定性 如果高市泉很快失去民众支持 可能回归2006-2012年间每年更换首相的不稳定时期 [7] 外部需求与行业影响 * 受美国关税政策影响 货物出口预计从2025年第三季度持续下降至2026年第一季度 随后随着美国国内需求在2026年中复苏而回升 [42] * 日本制造业 特别是汽车行业 承担了大部分关税成本 汽车关税从今年4月前的2.5%提高到15% 需密切关注对汽车制造商收益的影响 [43] * 2024年日本对美国的贸易顺差为8.6万亿日元 处于历史高位 但由于关税 名义出口价格在9月份同比下降14% 预计顺差将在未来几年逐渐下降 [44] * 入境旅游 服务出口 预计随着日元疲软而增长 但其对GDP的贡献将从2023年的0.7个百分点和2024年的0.4个百分点减小 风险情景是中日外交紧张减少中国游客 其消费额达2.1万亿日元 约占GDP的0.3% [45] 国内需求与劳动力市场 * 名义工资增长可能保持相对较高水平 而整体通胀 包括食品和能源 预计将放缓 实际工资预计将增加 [55] * 尽管劳动年龄人口预计在2026年下降0.1% 但总雇员数预计增长0.3% 实际劳动收入预计在2026年增长1.0% 高于2025年的0.5% [56] * 私人消费预计在2026年保持0.8%的体面增长 2025年为1.2% 未来三年人均消费年增长率预计为1.5% 高于美国的1.4%和欧元区的0.9% [61][79] * 企业部门表现良好 商业景气指数处于历史高位 企业资本支出预计将继续增长 主要受劳动力短缺 脱碳和经济安全相关需求驱动 [87][88] * 劳动力短缺状况历史上严重 近40%的公司报告劳动力短缺 未来可能进一步加剧 尤其是在2030年后 由于日本工人供应大幅减少 外国劳动力供应前景高度不确定 [167][189] 其他重要内容 汇率与收益率预测 * UBS外汇团队预计 到2026年底 USDJPY为152 EURJPY为173 10年期政府债券收益率预计从当前的1.7%升至2.25% [6] 情景分析 * 债券市场冲击情景 若财政担忧引发全球实际债券收益率上升150个基点 日本2026年实际GDP可能收缩0.6% 2027年收缩0.8% [144][145] * AI繁荣情景 积极的AI相关投资推动生产率快速提升 到2027年增长率提高1个百分点 日本央行可能在2027年快速加息至1.5% [146] * AI泡沫破裂情景 若2026年发生 AI估值在12个月内下降25% 尽管日本公司AI风险敞口不高 但美国经济急剧恶化将产生溢出效应 日本GDP将比基线低约1个百分点 日本央行可能将政策利率降至0% [147][148] 历史回顾与预测演变 * 与一年前的展望相比 2025年的实际GDP增长预测因国内需求强于预期而上调至1.3% 核心CPI预测因食品价格 特别是大米价格 飙升而上调至3.1% 政策利率加息因美国关税冲击而推迟 但终端利率预期因中性利率假设更高而上调至1.5% [24][25][26]