行业与公司 * 行业涉及宏观经济、全球资本市场、固收投资、大宗商品、科技、房地产等[1] * 公司层面提及美国科技巨头（如OpenAI、甲骨文）的资本开支与融资风险[21][22] 核心观点与论据 中国宏观经济展望 * 2026年中国GDP增长目标预计设定在5%左右[1][3] * 经济增长模式从传统要素驱动向创新模式驱动转变 供给端升级换代 需求提振是关键[3] * 财政政策以稳为主 注重债务稳定 不再依赖总量刺激 狭义赤字率约4% 广义赤字率约8.3%[8][33] * 货币政策支持国家战略 谋求利率汇率稳定 采取稳慎降息、积极降准及结构性工具相结合的策略[1][8][33] * 预计2026年PPI同比增速转正 有助于摆脱通缩叙事[6] * 消费对经济拉动作用将增强 投资中基建和制造业增速较快 房地产拖累减弱[32] 全球资本市场与资产配置 * 全球资本市场主线围绕中美科技与安全竞赛展开 推动科技资本开支增加[1][5] * 风险资产优于避险资产 市场对房地产的过度悲观预期可能逆转[1][6] * 看好铜铝等有色金属资产 因其能反映复苏场景[1][7] * 科技主线依然重要 中美科技资本开支持续推进[5][7] * 美股走势由盈利预期决定 2025年盈利增速约9% 2026年预期增速达13%以上 但波动性预计增加[18][19][23] * 美债利率预计有下行空间 大致在3.5%至4%之间 美元缺乏明确方向 区间震荡概率大[24][25] * 人民币汇率整体稳中偏强 相对于非美货币有更大升值空间[26] 固收投资与债券市场 * 2026年固收投资整体形态震荡偏空 十年国债利率区间参考2025年的1.6%~1.9%[9] * 投资策略倾向于保守票息策略 不建议信用加仓 信用利差处于极低位置[9][10] * 关注元旦、春节前后信贷续接及非标债务续接等个体性机会[10] * 中长期利率中枢预计上移 政策已精准针对经济堵点和痛点[13] * 货币政策接近尾声 十年国债利率下行空间有限 当前位置约1.6% 进一步降至1.4%难度非常大[14][15] 关键行业与风险关注 * 地产行业压力最大的时间正在过去 对经济影响逐渐减弱 若外需复苏 房地产市场跌势可能收敛[6][7] * 科技创新与产业升级是重要驱动力 关注以AI为代表的科技主线[34][35][38] * 未来主线领域包括新质生产力与科技、消费、国家重大基础设施投资、高水平对外开放、军工等[38] * 需关注中美关系、国内价格低迷问题、以及科技巨头资本开支依赖债务融资带来的风险（例如大型科技公司2026年资本开支预计达5000多亿美元 占名义GDP比例超过2%）[1][3][21] 其他重要内容 长期周期视角 * 长周期对债券投资具指导意义 需关注康波周期（筑底回升）、库兹涅茨周期（加速寻底）、朱格拉周期（筑底未回升）的变化[12] * 当前是长周期尾部的利率筑底之年[13] 政策回顾与影响 * 2024年出台的新"国九条"是当前政策源头 历史版本曾刺激资本市场发展[29][30] * 2025年关键政策包括中美经贸谈判避免实质性贸易战、反内卷、二十届四中全会明确重大战略任务（现代化产业体系首位）、资本市场改革（推动中长期资金入市等）[27][29] 叙事转变与投资经验 * 中国资产估值从中长期看面临叙事转变 从旧叙事（人口老龄化红利消退）转向新叙事（人才红利、科技竞争优势）[34] * 五年规划对投资有显著影响 重点领域长期看获得超额收益概率高 应保持长期信心[36]