涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与主要经济体（美国 欧元区 日本 英国 中国 印度 巴西 墨西哥等）[1][5][8][14][18][58][84][95] * 人工智能（AI）及相关科技行业 特别是AI驱动的资本支出（capex）[5][8][11][60][64][98][99][100][125][126] * 全球贸易与关税政策[5][6][9][66][67][75][98][115][116][117] 核心观点和论据 全球经济增长前景 * 2026年全球经济增长将适度放缓 随后在2027年趋于稳定并接近潜在增长率 但结果的不确定性异常高[1][8][11][85][97] * 美国是关键的摇摆因素 其强劲的消费（得益于健康的资产负债表和财富增长）和AI驱动的企业支出是增长的主要支撑和上行风险来源[5][8][11][60][65][86] * 除美国外 其他主要经济体增长将向潜在水平靠拢 欧元区增长从强劲消费 支持性货币政策和宽松财政政策中获得动力 中国增长保持温和但逐步再通胀 日本因资本支出和工资增长重新加速 印度持续强劲[8][14][85][90][93][94] 通货膨胀路径 * 全球反通胀进程将继续 但速度放缓 美国核心PCE通胀因关税和移民限制在2026年第一季度前回升 随后逐渐下降至目标 但整个预测期内仍高于美联储目标（2026年底2.6%Y 2027年底2.3%Y）[8][22][111][115][118][124] * 欧元区通胀因持续的产出缺口可能低于欧洲央行2%Y的目标（2026年和2027年均为1.7%Y） 日本通胀在2026年末低于2%Y后于2027年回升至目标 中国的通缩压力在整个预测期内逐步缓解[8][22][23][111][121][122] 货币政策展望 * 各经济体货币政策普遍向中性靠拢 美联储预计在2026年4月降息 政策利率最终暂停在3.00-3.25% 欧洲央行预计在2026年上半年降息两次至1.50% 英国央行降息至2.75%后暂停 日本央行是唯一加息的主要发达市场央行 预计在2025年12月加息 2027年政策利率升至1.25%[8][24][25][129][130][131][134][135][136][154][157] * 新兴市场货币政策分化 巴西央行（BCB）预计开启500个基点的降息周期 墨西哥央行（Banxico）预计将政策利率维持在6.50%[8][31][144][145] 人工智能（AI）的影响 * AI投资热潮主要由美国主导 自2024年1月以来美国进口了超过1600亿美元的超额AI相关设备 预计AI将对生产率增长做出贡献 但对各经济体的影响程度不同 美国受益最大（2026-27年贡献40-45个基点）欧洲和中国的影响相对较小[60][98][99][100][103][125][126][127][128] * AI带来的生产率提升在宏观数据中的体现可能存在时滞和测量困难[127][128] 其他重要但可能被忽略的内容 风险与替代情景 * 公司构建了三种由美国驱动的替代情景 两种上行情景（总需求更强或生产率驱动）和一种下行情景（温和衰退）即使在下行情景中 预计衰退程度也较温和 美联储无需将利率降至零[1][7][9][65][160][161] * 下行风险包括过去货币政策的滞后效应 关税对产出的拖累大于预期 以及移民限制更严重地阻碍增长[9] 数据噪音与市场脱节 * 贸易 库存和政府关门（可能扭曲2025年第四季度和2026年第一季度数据）等因素导致经济增长数据波动 预计这种噪音将持续几个季度[6] * 名义GDP增长与公司营收/盈利增长之间可能存在脱节 原因包括企业定价能力 美元走弱 进口成分（如AI资本支出）对GDP的抵消作用以及股市的前瞻性[104][105][106][107][109][110] 美联储独立性 * 尽管美联储主席将在2026年第二季度更换 但预计联邦公开市场委员会（FOMC）的反应函数不会发生实质性变化 因为委员会成员在预测期内变动不大 政策决定仍将基于数据[25][130][148][149][150][151][152][153]