纪要涉及的行业与公司 * 行业：中国金融业，包括银行、保险公司和不良资产管理公司[1] * 公司：具体提及的银行包括中国工商银行、中国民生银行、中国邮政储蓄银行，以及不良资产管理公司中国信达[1][8][10][11][13] 核心观点与论据：行业趋势与展望 * 整体观点：中国金融业估值重估趋势稳固，预计2026年营收和利润将出现反弹，主要基于稳定的利率、净息差见底以及稳定的信贷成本[1][3] * 净息差展望：大多数银行认为新发放贷款利率已企稳，净息差可能在2026年早中期触底，民生银行预计净息差将持续复苏[1] * 企稳原因：竞争更趋理性、监管减少窗口指导推动贷款增长，以及政策设定了新发放贷款利率下限[1][7] * 工商银行管理层认为利率周期已见底，并已开始缩短投资久期[1][10] * 民生银行将提升贷款收益率作为关键绩效指标，目标每季度提升2个基点[1][11] * 信贷质量：压力可控，但零售和房地产不良贷款压力持续[2] * 银行近年来每年通过核销、出售和回收等方式处置接近4万亿元的不良贷款[2] * 房地产不良贷款回收趋于成熟，地方政府融资平台不良贷款回收情况良好且新增风险受控[2] * 按揭贷款不良生成保持稳定，其他零售贷款不良生成在高位企稳[2][10] * 投资机会：稳定的信贷成本与营收利润反弹，结合潜在的政策支持（如2026年可能出台的按揭利息支付财政支持），应能支持银行和保险公司的进一步估值重估[3] * 地方政府融资平台风险：新增融资仍受严格约束，现有措施保持不变，风险正在有序消化[17] * 云南、贵州等早期承压地区的城投非标资产还款情况改善，而山东等近期承压省份的风险更为集中[18] 核心观点与论据：主要公司具体信息 * 中国工商银行： * 预计2025年第四季度净息差较前三季度小幅下降约2个基点，2026财年同比降幅将小于10个基点，净息差将从2026年中开始稳定[10] * 预计未来一年即使美联储降息，中国人民银行也不会大幅下调贷款市场报价利率，因此债券收益率已见底，正为反弹做准备，已将债券交易策略久期缩短至1-2年[10] * 按揭贷款平均贷款成数低于42%，在高能级城市低于40%，超93%的按揭贷款为首套房贷款，按揭贷款不良生成和拖欠率在2025年第三季度环比下降[14] * 公司贷款不良生成在过去两年保持稳定，普惠及整体零售贷款不良生成今年有所放缓[14] * 中国民生银行： * 认为贷款定价已见底，新发放贷款收益率自2025年6月以来保持稳定[11] * 当前贷款收益率为2.89%（低于同业），管理层预计将逐步改善[11] * 正将存款成本控制作为关键绩效指标，预计2025-2026年大量三年期存款到期将有助于支持净息差[11] * 2025年不良贷款生成较高，主要来自零售贷款和一些房地产贷款，房地产不良贷款生成率数年来保持在5%左右，预计消化还需两年左右[14] * 过去3-4年，年均拨备计提约450亿元，预计2025年因零售贷款压力和房地产回收减弱，拨备会更高[14] * 敏感性分析：净息差反弹5个基点或信贷成本降低5个基点，可分别提升净资产收益率约40个基点和27个基点[21] * 中国邮政储蓄银行：重申无意进一步参与贷款收益率竞争，并指出其10月新发放贷款收益率较9月有所上升[8] * 中国信达： * 证实银行近年来保持了大规模不良贷款处置，年均超过3万亿元，2024年峰值达3.8万亿元[13] * 预计公司不良贷款和零售不良贷款将继续通过多种方式大规模处置，规模分别达4000-5000亿元和超过1500亿元[13] * 不良贷款仍集中在制造业、零售/批发和房地产领域，其中制造业占比在2024年下降[13] * 房地产债务重组变得更常见和容易，在房地产不良贷款中看到有吸引力的投资机会，特别是那些与高质量项目挂钩、利率较高的资产[13][15] * 监管机构可能允许在年底前将按揭不良贷款或抵押个人贷款出售给资产管理公司[16] 其他重要信息 * 贷款利率下限：企业贷款利率下限约为2.1–2.2%，与类似期限的税后国债收益率大致相当；包括按揭在内的零售贷款利率下限约为3%[7] * 银行法拍房增加：近期银行法拍和拍卖房屋数量增加，主要与违约的普惠贷款有关，而非按揭贷款[16] * 行业评级：摩根士丹利对中国金融业的行业观点为“具吸引力”[5] * 报告性质：此为摩根士丹利的研究报告，包含法务披露、评级定义、潜在利益冲突声明及覆盖公司列表[4][5][6][22][76]