涉及的行业与公司 * 行业：中国物流行业，特别是快递物流子行业[1][3] * 公司：重点关注快递公司，包括通达系（ZTO Express 中通快递[121]、YTO Express 圆通速递[121]、STO Express 申通快递[121]、Yunda Holding 韵达股份[121]）、J&T Global Express 极兔速递[121] 以及 SF Holding 顺丰控股[121][98] 核心观点与论据 自动驾驶技术将重塑物流行业并带来成本节约 * 自动驾驶货车和无人配送车预计将进入大规模部署阶段，其车队规模在2025年底预计将分别增长至约5,000辆和40,000辆，较此前增长3倍和6倍[3] * 驱动因素是技术成熟和支持性政策，预计到2030年，自动驾驶货车和无人配送车在快递行业干线运输和末端配送车队中的渗透率将从目前的不足5%分别提升至50%和30%[3][7] * 这一结合解决方案预计在2024-2030年间可降低快递物流成本约10%，从而为行业带来约2个百分点的净利润率和5个百分点的净资产收益率提升[3][103] * 快递行业平均净利润率和净资产收益率近年来约为3%和10%，显著低于2019年之前的10%以上和20%，亟需新的成本削减动力[7] 自动驾驶物流解决方案的具体成本效益分析 * 无人配送车：主要用于短途运输，价格从2018年的100万元人民币大幅下降至2024年的约5万元人民币，目前可低至2万元，相比传统微型货车有45%的成本节约[4][53][57] * 关键假设：Zelos Z5车型，每车次运送500包裹，每日3次50公里行程，每包裹成本约0.08元人民币；传统微型货车（考虑司机月薪约5,000元人民币）每包裹成本约0.15元人民币，节约0.07元[55][57] * 自动驾驶货车：主要用于高速公路干线物流，已商业化L2+级自动驾驶功能[4][70] * 可将长途运输所需司机数量从两名减少到一名（针对500-1000公里行程），并通过更高效的制动和加速减少2-10%的燃油消耗[76] * 考虑到司机和燃油成本分别约占干线运输成本的20%和30%，L2+自动驾驶货车可实现约10%的总成本节约；L4级全无人驾驶场景下成本削减比例可达24%[76][80] * L2级自动驾驶系统溢价5万至8万元人民币，投资回收期约一年[76] 自动驾驶技术在物流领域的应用现状与挑战 * 无人配送车： * 已在超过100个中国城市的部分街道进行低速试点测试[4][61] * 快递公司是主要客户，例如2025年上半年顺丰控股有1,800辆，中通快递有2,000辆，中国邮政在2025年9月招标租赁7,000辆创下全球纪录[58][59] * 面临的挑战包括：技术瓶颈（缺乏人类驾驶的细微操作能力，仍需人工装卸货）、路权限制（虽在超100个城市发放，但多限于试点区域，且存在合规风险）以及产能限制（主要供应商如Neolix和Zelos正积极扩产）[60][61][65] * 自动驾驶货车： * 目前主要专注于L2+技术，因实现L4技术在高速长距离场景下面临更多技术难题[70] * 主要供应商Inceptio和SmartxTruck在2025年预计占据90%的市场份额[70][79] * 在快递公司中的渗透率仍很低，2024年通达系公司车队中此类车辆占比约4%[85][86] 对快递公司盈利能力的潜在影响与投资偏好 * 基于30%的无人配送车渗透率和50%的自动驾驶货车渗透率的基本假设，预计到2030年，通达系快递公司相比2024年的利润增幅在17%至130%之间，顺丰控股的利润增幅约为38%[93][94][98][99] * 在覆盖的物流公司中，更看好J&T Global Express（极兔速递）和STO Express（申通快递），因其从自动驾驶解决方案中获得的潜在利润增幅更大（基本假设下，2030年利润较2024年分别增长89%和130%）[5][103][121] * 当前快递板块交易于14倍2026年预期市盈率，与最近价格战开始前水平相同，认为自动驾驶带来的未来成本效率提升尚未被市场定价[5][101][102] 其他重要内容 * 中国物流效率提升空间：中国物流总费用占GDP比重在2025年前三季度为14%，虽较21世纪初改善5个百分点，仍高于发达国家（美国/日本2022年为9%/10%）[10] * 物流成本结构：运输是主要成本（2021年占物流总费用的54%），对于快递公司而言，短途运输+末端配送占整个物流链成本的约60%，干线运输另占20%[12][16] * 成本压力来源： * 末端配送：面临劳动力短缺和薪资压力，中国快递员典型月薪约6,000元人民币，每日工作约11小时，每周工作6天，日均派送超过100件包裹[19][24] * 干线运输：成本削减措施（如自营卡车车队、数字化路线优化）似乎已达极限，自有卡车比例已达70-100%，车辆装载率亦提升至70%以上[25][33][34] * 潜在市场规模：预计到2030年，无人配送车和自动驾驶货车的潜在总市场规模分别可达364.9亿元人民币和78.07亿元人民币[68][69][88] 风险提示 * 行业增长高度依赖于电子商务、国内消费和国际贸易的增长步伐[107] * 主要风险包括价格竞争加剧、燃油和劳动力成本上升以及中美贸易政策的不确定性[107]