涉及的行业或公司 * 公司为信诺集团及其子公司 Evernorth 和 Express Scripts 专注于医疗健康服务行业 特别是药房福利管理领域[2][3] 核心观点和论据 财务业绩与指引 * 公司对今年业绩表示满意 第三季度表现强劲 并再次确认全年每股收益指引至少为29.60美元[3] * 预计2026年PBM业务线将面临一些压力 压力主要来自客户续约和重新签约 以及向新型药房福利管理模式转型的投资[17] * 预计2027年将恢复至10-14%的长期增长区间 2026年的客户续约压力将不再存在 转型投资在2027年不会比2026年有增量[48] * 杠杆率在第三季度末为债务占资本比率的44.9% 目标是将该比率降至40%左右[45] 转型为免回扣药房福利管理模式 * 公司宣布转型为变革性的免回扣药房福利管理模式 该模式将提供预先折扣 消费者能立即获得公司与制药商谈判的全部价值[6] * 新模式将能够无缝获取最低药品价格 无论其来源 并立即应用于患者的免赔额 同时将以简化且与药品价格脱钩的固定管理费向客户收费[7] * 新模式旨在为消费者提供显著价值 提高药品可及性 从而降低总护理成本 并简化药房福利的复杂性 使其对客户更具可预测性[8][9][22] * 该模式预计对客户的保费影响为中性 并通过消除制药商为高免赔额患者提供的成本降低计划的需求来创造价值[9][10] * 与制药商的沟通进展顺利且富有成效 制造商对此新模式持接受态度 公司将在2027年至2028年期间与所有制造商重新签订合同以转向新模式[11][12][14] 投资与实施时间表 * 为实现新模式 公司需要在2026年和2027年进行增量投资 投资将大致平均分布在这两年 投资领域主要包括技术系统 流程与运营优化 重新签约工作以及数据和分析工具[18][19] * 大部分投资支出将发生在2026年和2027年 预计2028年支出将消散 目标是在2028年让50%的客户采用此新标准模式[21] * 新模式被视为竞争优势和机遇 而非风险 公司将继续支持传统的回扣模式以满足不同客户需求[16][23][24] 主要客户合约续签 * 公司提前续签了与美国国防部 Centene和Prime Therapeutics等三大客户的合约 这些合约关联约900亿美元的收入 为公司向新模式过渡提供了稳定性和量能[31][32] * 这些大客户合约是费用制模式 预计未来利润率将保持稳定 而非过去常见的先低后高模式 利润率增长机会将来自与客户关系的扩展 特别是在专科药领域[34][35] * 对于Evernorth整体 目标利润率范围是3.5-4.5% 不包括这些大客户[35] 医疗成本趋势与各业务板块表现 * 商业保险的医疗成本趋势持续高企 公司对2026年的定价高于2025年 以应对成本趋势[42] * 不包括止损保险的商业保险业务预计将达到目标利润率 并在明年保持 止损保险业务正在恢复 明年将部分恢复利润率 但个体保险业务规模收缩 预计明年生命数量将进一步减少20%-30%[42][43] * 止损保险业务的医疗成本率追踪符合预期 定价高于去年 预计在2026年和2027年收回大部分利润率[38][39][40][41] 资本配置与股票回购 * 现金流预计在明年下半年较为集中 同时公司计划去杠杆 因此在股票回购方面可能会面临一些压力 影响通常来自资本配置的4-5%的贡献率 公司将保持 opportunistic 的态度进行回购[44][45][46] 外部环境与政策 * 公司认为新的免回扣模型解决了当前市场存在的许多监管方面的挑战 例如《通货膨胀削减法案》或最惠国待遇带来的回扣不可预测性问题 与政府决策者的沟通反馈积极[22][27][50][52] * 关于GLP-1药物制造商与政府的新协议 公司认为早期评估是可控的 对业务影响为中性 同时有利于消费者和客户降低成本并改善药物可及性[36][37] * 公司在回扣保证方面的义务一直是可管理的 并且有能力在与客户协商后根据市场因素或政府干预进行调整[27][28]