行业与公司 * 医药行业及其多个细分板块（制药产业链上游、CRO/CDMO、医疗器械、中药、疫苗、血制品、医药零售、商业分销）[1] 核心观点与论据 行业整体复苏与盈利修复 * 医药行业逐步企稳复苏 多数公司通过优化产品结构 降本增效及下游生物医药需求复苏 实现盈利修复[1] * 三季度上游板块毛利率环比上升0.6个百分点 销售 管理和研发费用率均同比和环比下降 得益于企业持续推进经济化管理和运营效率优化[1][2] * 制药产业链上游板块单季度收入同比增长2.3% 归母净利润同比增长55.3% 扣非净利润同比增长118%[2] CRO/CDMO板块需求回暖 * CRO/CDMO板块需求稳定回暖 前三季度收入和扣非净利润分别同比增长14%和36% Q3利润端环比Q2加速改善[1][6] * 全球生物制药投资自24年以来止跌回升 同比增3% 国内Q3生物制药投资额达10.2亿美元 同比增长76% 环比增长超150% 有望带动国内需求进一步改善[1][7] * 费用指标持续向好 销售费用率 管理费用率及研发费用率均呈现下降趋势[6] 医疗器械板块迎来拐点 * 医疗器械板块迎来拐点 医疗设备板块业绩显著改善 高值耗材板块分化[1][10] * 第三季度医疗设备行业招标持续恢复驱动营收恢复 例如三连影 山外山 天智航等公司的收入同比实现50%以上增长[13] * 过去几年政策对器械板块的负面影响逐步出清 集采政策也逐步明朗 建议关注业绩和估值复苏机会[1][11] * 第三季度该板块收入增速转正为0.58% 利润下滑幅度环比收窄显著 从上半年的-15%缩窄至单季的-5%[12] 中药行业承压但现改善迹象 * 中药行业前三季度整体承压 收入同比下滑0.6% 扣非净利同比下降8.2% 但三季报显示环比降幅收窄[1][23] * 多数企业渠道优化接近尾声 随着冬季旺季来临 终端需求回暖[1][23] * 前三季度中药行业平均毛利率仅小幅下降0.3个百分点 销售净利率有所提升 得益于费用精细化管理[23] 疫苗行业承压与细分机会 * 疫苗行业前三季度整体业绩承压 总营收同比减少52.5% 归母净利与扣非净利均超过100%的跌幅[25][26] * 前三季度疫苗行业平均毛利率为65.8% 同比下滑7.4个百分点[27] * 细分领域如流感疫苗需求抬头 预计四季度至年底该领域需求将回暖 康希诺 欧林以及康泰的RBP狂犬病疫苗将继续放量[1][25][28] 血制品行业收入增长但利润下滑 * 血制品行业前三季度收入同比增长1.5% 但利润端同比下滑超过20%[31] * 三季度收入同比下降4.4% 归母净利润同比下降38% 主要原因是白蛋白产品价格承压[31] * 前三季度血制品行业平均毛利率为49% 同比下滑6.3个百分点[31] 医药零售与商业分销板块 * 医药零售板块三季度收入略有下滑 但归母净利润同比增长16.8% 环比来看收入增速有所改善[34] * 随着医保过账资金减少落地 药店客流将逐步改善 同店增长趋势向好 政策推动集中度提升[1][35] * 商业分销板块第三季收入略有增加 但扣非净利润同比下降13.8% 环比数据有所改善[36] 其他重要内容 细分领域表现与公司分化 * 上游板块中以科学试剂为主的公司竞争激烈 分化显著 百普赛斯 易向神州等延续增长 诺唯赞 阿拉丁等有边际改善[4] * 化学制药板块前三季度收入同比下降1.34% 但降幅较上半年收窄 创新药业务占比较高的公司维持双位数增长 传统制药公司仍受集采影响[5] * 医疗服务板块整体承压 消费医疗略好于严肃医疗 严肃医疗受DRG控费 医保紧张等政策影响较大[8][9] * 低值耗材板块第三季度受关税政策负面影响 收入同比下滑且环比增速放缓 预计负面影响将逐步减弱[21] * 综合类医药企业如迈瑞医疗受设备招标恢复带动收入转正 乐普医疗器械与药品核心业务均实现平稳或恢复性增长 医美新产品快速放量[22] 未来展望与投资机会 * 预计2026年医疗设备龙头公司将加速发展[1][10] * 中医药规划及基药目录调整将为中成药带来新的推广机会[1][23] * 关注具有创新属性的疫苗研发管线 如欧林金葡菌疫苗 康希诺 BBPV等[1][30] * 关注血制品行业"十五"期间浆站建设规划及并购整合趋势[33] * 医药零售板块估值处于历史低位 头部药店试点新业态有望催化估值提升[35]