涉及的行业或公司 * 宏观经济分析，聚焦美国整体经济[1] * 人工智能行业，特别是大型科技公司的资本开支[2] * 房地产行业，涉及新房销售与开发商库存[2] * 制造业，关注厂房建设与回流趋势[2] 核心观点和论据 1 2026年美国经济面临显著下行风险与类滞胀挑战 * 经济下行风险源于供需两侧的多重压力，包括关税不利影响显现、劳动力增长放缓、AI投资减速、房地产去库存、建筑投资下降及消费疲软[1][2][3] * 存在类滞胀风险，即经济增长放缓、就业减少，但通胀维持在3%左右具有结构性粘性[1][7] * 类滞胀风险体现在企业成本指数上升与招聘意愿下降的背离，以及居民面临的物价上涨和就业前景暗淡[8] 2 供给侧压力主要来自关税与移民政策 * 2025年实际征收关税税率约为10%-11%，低于宣布的20%，部分原因在于企业提前采购[2] * 提前采购效应将在2026年消退，企业将面临更高进口成本或减少进口量，关税的不利影响进一步显现[1][2] * 特朗普政府的移民政策限制劳动力流入，导致劳动力人口增速下降，预计2026年非农就业增长保持低位，每月新增岗位可能仅为3-5万[1][2] 3 需求侧压力来自投资放缓与消费疲软 * AI相关资本开支增速预计在2026年放缓，因边际回报递减及高昂成本，将拖累设备投资增速[1][2] * 房地产市场进入主动去库存阶段，新房销售滞后导致库存增加，开发商需通过降价等手段去化库存[2] * 建筑投资下降，制造业回流推动的厂房建设在2024年达高点后回落，特朗普政府未有效促进回流[2][3] * 消费呈现"K型"分化，富人消费强劲，但中低收入者因工资增速放缓且通胀上升，实际工资水平恶化，消费能力削弱[1][3] 4 政策对冲效果有限，难以扭转经济压力 * 财政政策方面，2026年实施的大美利法案带来的财政刺激效果有限，财政赤字率从2025年的6%升至2026年的6.8%，但考虑关税收入后基本保持中性或略有增加[1][5] * 货币政策方面，美联储降息的再融资效应被钝化，因大部分房贷已在2021年以低利率重新融资，当前再融资需求不旺盛，削弱了对居民资产负债表的改善作用[1][6] 5 就业市场疲弱，受AI替代与政策影响 * 2025年就业市场表现疲弱，受劳动力供给和需求双方影响[4] * 需求变弱与AI广泛应用相关，公司为降本增效使用AI替代人力导致裁员，暴露于AI替代风险的行业就业增长显著放缓[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * 2025年AI投资对设备投资和GDP拉动明显[2] * 通胀预期抬升风险将约束美联储行动，使其陷入两难境地[7][9] * 消费者信心创近年来新低[8]