财务数据和关键指标变化 - 公司Q1 FY26总收入达到2.4亿美元，环比增长28%，同比增长355%，连续第五个季度创下收入纪录 [18] - 调整后EBITDA为9200万美元，体现了强劲的利润率，但部分被3300万美元的更高工资税所抵消 [18] - 运营费用增加，主要原因是折旧费用增加以及SG&A费用上升，后者主要由基于股份的支付费用加速和员工相关工资税增加驱动 [18] - 净收入和EBITDA均显著增长，主要反映了与可转换票据融资相关的预付远期和上限看涨交易的未实现金融收益 [5][18] - 截至10月底，公司现金余额为18亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI Cloud业务获得重大突破，与微软签署了97亿美元的AI云合同，预计将产生约19.4亿美元的年度经常性收入（ARR） [6][7] - 现有GPU机队为23,000个GPU，预计到2026年底将扩展至140,000个GPU，完全部署后预计支持约34亿美元的年度化运行率收入 [8][10] - 在加拿大不列颠哥伦比亚省的数据中心，ASIC向GPU的转换计划进展顺利，预计将迁移ASIC至GPU [12] - 公司强调其垂直整合模式是AI云服务的关键竞争优势，控制从变电站到GPU的整个技术栈 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 与微软的合同使公司能够接触到全球超大规模企业这一新的客户细分市场 [6] - 公司看到市场对所有产品（包括气冷服务器和液冷GPU容量）的需求非常强劲 [51][52] - 客户群范围广泛，包括超大规模企业、基础AI实验室、大型企业、顶级AI初创公司以及规模较小的推理企业用户 [53] - 在加拿大不列颠哥伦比亚省的数据中心，公司服务于AI原生企业和进行推理的企业客户等多种客户类别 [79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是垂直整合，自行开发绿地站点、设计高压基础设施、建造和运营数据中心、部署自己的GPU，这消除了对第三方托管提供商的依赖和相关的交易对手风险 [9] - 到2026年底将GPU机队扩展到140,000个的计划，仅利用了公司30亿瓦（3 GW）已获保障电力中的约16%，为未来增长留下了巨大的可选空间 [8][11] - 德克萨斯州奇尔德雷斯（Childress）的数据中心设计增强了规格，达到了Tier 3等效标准，支持高达200千瓦/机架的机架密度，以适应未来的GPU世代 [13][14][39] - 德克萨斯州斯威特沃特（Sweetwater）的中心在完全建成后，将支持高达20亿瓦（2 GW）的总容量，是美国最大的高压数据中心变电站之一 [15][16] - 公司将继续根据风险调整后的回报，在GPU即服务（GPU-as-a-Service）和托管（Colocation）模式之间进行选择，目前GPU即服务的回报更具吸引力 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，与微软的合同是一个决定性里程碑，验证了公司作为AI云服务可信赖提供商的地位，并展示了为扩展客户群服务的能力 [6][8] - 随着企业和其他超大规模企业加速其AI建设，公司预计其电力、AI云经验和执行能力的结合将继续使其成为首选合作伙伴 [8] - 管理层对AI计算需求的前景非常乐观，认为供需失衡可能持续，这将反馈到未来的托管回报中 [57] - 公司专注于执行，以在2026年底前交付140,000个GPU，并持续进行对话以货币化其大量的电力和土地容量 [101] 其他重要信息 - 与微软的合同为期五年，包括20%的预付款，有助于支持2026年到期的资本支出 [6][20] - 公司通过发行10亿美元的零息可转换票据和获得额外的2亿美元GPU融资，深化了其资本市场准入并实现了融资来源的多元化 [23] - 公司目标是通过以GPU和合同现金流为担保的融资计划筹集约25亿美元，并有潜力获得更高金额 [21][30][31] - 奇尔德雷斯园区的设计允许部署液冷GPU，并为未来的Horizon 5至10期提供了巨大的扩展潜力 [15] - 公司提供的是裸机服务，这符合其大型、成熟技术客户的需求，这些客户希望使用自己的编排平台 [92][93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 微软交易的战略价值和回报率 [27] - 管理层认为，能够为全球最大的科技公司之一提供服务具有重大战略价值，验证了公司从变电站到GPU的专有数据中心设计，并向资本市场和更广泛的客户生态系统证明了其能力 [28] - 在扣除内部托管费用后，该交易在无杠杆基础上的预期ARR为低双位数，在增加约25亿美元杠杆后，杠杆ARR约为25%-30%，若杠杆增至30亿美元，杠杆ARR可能再增加约10%，若假设GPU残值（RV）为20%，则无杠杆ARR可增至接近20%，杠杆ARR可达35%-50% [30][31][32] - 交易经过优化，GPU采购合同包含内置融资机制，且20%的预付款覆盖了GPU机队总资本支出的约三分之一，使得AI Cloud模式相比托管模式在风险调整后回报上更具吸引力 [34][35][36] 问题: 微软交易中部署的GPU数量及数据中心未来验证 [37] - 微软交易将分四个阶段部署，每个阶段容纳19,000个GB300 GPU，总计76,000个GPU [38] - 数据中心进行了未来验证，机架密度设计可支持高达200千瓦/机架（当前GB300约为135千瓦/机架），并具备Tier 3等效的并发可维护性，以支持多代GPU [39][40] 问题: 当前AI云服务定价动态 [43] - 管理层确认市场需求强劲且逐月增长，定价处于健康水平，但更关注交易的基本风险回报 proposition，而非具体的每GPU小时价格 [49][50] - 公司看到对其气冷服务器（适合500-4,000个GPU集群）和液冷顶级容量（如为微软部署的）的需求都非常强劲，使其能够服务所有类别的客户 [51][52][53] 问题: 斯威特沃特（Sweetwater）站点的兴趣以及服务模式偏好 [55] - 公司看到包括斯威特沃特在内的所有站点都有强烈的兴趣，该站点预计2026年4月首次通电，规模和时间吸引力强 [56] - 公司将继续根据风险调整后的回报选择GPU即服务或托管模式，目前GPU即服务的回报状况极具吸引力 [56][57] 问题: 戴尔（Dell）订单中GPU与辅助设备的成本分解及辅助设备可重用性 [60] - GPU构成了58亿美元订单金额的绝大部分，但后端网络（顶级InfiniBand）也占相当大一部分 [60] - 数据中心基础设施（如机架密度）已为未来验证，但特定集群设备（如网络设备）能否被下一代GPU重用尚待观察 [60] 问题: 加拿大新增40,000个GPU部署的资本效率 [62] - 将现有数据中心从ASIC转换为AI工作负载的资本支出相对最小，主要涉及移除ASIC及其机架，替换为标准数据中心机架和PDU，耗时数周，若需增加冗余，成本约为每兆瓦200万美元 [63] 问题: 与微软的谈判中是否考虑过托管模式 [66] - 与微软的讨论持续了很长时间，性质随时间演变，最终公司更倾向于云交易，并对此结构感到满意，不同超大规模企业可能有不同偏好，公司未来可能也会考虑托管模式 [67][68] 问题: 微软交易规模为200兆瓦的意义及奇尔德雷斯（Childress）剩余容量的兴趣 [68] - 公司对具体谈判内容保密，但泛泛而言，有多个方面对远超过200兆瓦的云和其他结构有兴趣 [69] 问题: 微软合同中的交付时间线惩罚条款 [71] - 合同中存在未能履约的惩罚条款，但公司对协商的容差和预期日期感到满意，并强调公司作为上市公司的良好交付记录 [72][73] 问题: 数据中心资本支出中包含的网络等特殊成本 [74] - 奇尔德雷斯园区设计支持100兆瓦超级集群，这需要大量额外基础设施（如网络），这部分成本可能并非所有客户都需要，因此具有一定特殊性 [75] 问题: 不列颠哥伦比亚省剩余GPU的签约情况和服务客户类型 [77] - 在最初23,000个GPU订单中，公司此前已签约11,000个，近期又签约了1,000多个，剩余GPU交付时间较晚，但公司正处于后期讨论阶段，需求强劲，客户类型广泛，包括AI原生企业和进行推理的企业客户 [78][79] 问题: 云交易与托管交易的风险考量 [82] - 管理层认为云交易风险状况更优，较短的托管合同可能难以在合同期内收回股权成本，且依赖续约，而云交易在五年合同期满后拥有更多选择权（如续跑GPU、转托管或启动新云服务），将AI资产的风险与交易对手的债券式风险进行了对比 [84][85][86] 问题: 获得微软大额预付款的意义 [88] - 获得占资本支出约三分之一的客户预付款是极为有利的，这有助于驱动股东的高回报，预计此交易的股权ARR超过35%，且融资假设保守（100%普通股），风险调整后回报令人满意 [88][89] 问题: 云软件栈的定位和客户粘性 [91] - 公司目前主要提供裸机服务，因为这符合其大型、成熟技术客户（如微软）的需求，这些客户拥有自己的软件优势，公司未来若服务缺乏内部能力的小客户，可能会考虑增加软件层，但目前追求规模的公司认为软件可能商品化，专注于裸机更有利 [92][93][94][95] 问题: 斯威特沃特1号和2号站点之间光纤连接的意义 [96] - 直接光纤连接增加了可选性，使公司能够向寻求大规模部署（将两个站点作为一个园区，总容量达20亿瓦）的客户提供更有价值的方案 [97][98]