财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2.43亿美元，可分配现金流为1.58亿美元，自由现金流为5100万美元 [19] - 中游物流板块调整后EBITDA为1.51亿美元，同比下降13%，主要受商品价格下跌、营销贡献减少、销售成本和运营费用上升影响，但Delaware North和South资产产量增加部分抵消了下降 [19] - 管道运输板块调整后EBITDA为9500万美元 [19] - 第三季度总资本支出为1.54亿美元 [19] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引区间下调至9.65亿美元至10.05亿美元，中点较8月份指引下降约6000万美元 [19][24] - 全年指引下调因素包括：King‘s Landing投产延迟（影响约2000万美元）、商品价格波动（影响近3000万美元）、产量削减（影响约2000万美元）、EPIC Crude资产剥离（影响第四季度利润） [19][20][21][23] - 公司杠杆率因出售EPIC Crude获得超过5亿美元现金用于偿还债务而降低约0.25倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中游物流业务受商品价格和运营成本影响业绩下滑，但Delaware North和South系统产量增加 [19] - King’s Landing工厂在9月实现全面商业运营，目前稳定流量超过1亿立方英尺/天，符合最初预期 [6][7] - ECCC管道连接Delaware North和South系统，预计2026年投入运营 [8] - King‘s Landing的酸性气体注入（AGI）项目已达成最终投资决定，预计2026年底投入服务，将显著提高总酸性气体处理能力 [8][9] - 公司与CPV达成协议，将残余气管道网络连接至德克萨斯州Ward County的1350兆瓦CPV Basin Ranch能源中心，为工厂提供主要供应源，该连接无需公司资本投入 [11] - 公司与INEOS签署为期五年的欧洲LNG定价协议，从2027年初开始，通过Permian Highway Pipeline交付相当于每年约500万吨的残余气，价格基于欧洲TTF指数 [12] - 公司还获得了通往美国墨西哥湾沿岸的额外固定运输能力，从2028年开始，增强客户对优质市场的接入 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 受商品价格波动影响，特别是9月Waha天然气价格下跌超过50%（相较于2月假设），导致生产商近20%的产量在10月某些天数被削减，其中约一半来自以石油为重点的生产商 [20][21][22] - Delaware Basin的钻机数量自年初以来下降近20%，反映生产商更为谨慎的态度 [22] - 美国能源信息署（EIA）预测Permian Basin天然气产量从2025年到2026年出口持平，而2025年出口到出口增长约3%，全年同比增长约9% [22] - 行业预计在2026年和2027年初通过GCX压缩扩展、Blackcomb管道和Hugh Brinson管道等项目新增超过50亿立方英尺/天的外输能力，应能缓解外输限制 [21] - 公司在Delaware North的Northwest Shelf地区看到活跃的勘探开发活动，特别是Lieso地层，以及并购活动，预示着未来的开发潜力 [34][35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过King‘s Landing和ECCC管道等战略基础设施项目，以及在酸性气体处理和大规模市场电力供应方面的可扩展解决方案，执行多年有机投资战略 [6][8][11][16] - 酸性气体注入（AGI）项目将增强公司在Delaware North的竞争地位，并可能很快宣布King‘s Landing的加工能力扩展 [9][10] - 公司与CPV的合作模式展示了如何利用基础设施和关系创建资本轻量化的可扩展解决方案，支持长期价值主张 [11][12] - 公司正在积极分析和改进预测假设，包括评估使用AI工具和机器学习，并积极降低所有板块的可控成本 [15][16] - 公司资本配置策略优先考虑长期股东价值，保持资本部署的纪律性，自2022年2月成立以来已通过股息增长和股票回购向股东返还近18亿美元 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认过去四个季度业绩未达预期，部分原因是整合Delaware North系统的挑战以及宏观商品和通胀逆风，但承诺通过改进预测和成本控制来提升表现 [14][15] - 尽管2025年面临短期挑战，管理层对长期战略和有机增长计划的价值创造潜力保持信心 [25] - 商品价格波动直接影响商品关联合同定价和工厂产品组合，间接影响生产商决策，导致近期开发延迟和现有产量削减 [20][21] - 对于2026年，管理层认为存在不确定性，正在与生产商共同规划预算，但指出King‘s Landing全年运营、ECCC管道部分运营、NGL合同到期和成本削减等积极因素，抵消EPIC资产剥离的影响，但生产商活动水平仍是关键变量 [41][42][43][44][45] - 管理层预计Waha价格问题将持续，但外输限制应在明年此时开始缓解 [21] 其他重要信息 - 公司收紧2025年资本支出指引范围至4.85亿美元至5.15亿美元，反映了年底前的能见度和King’s Landing AGI项目的最终投资决定 [26] - 公司在对冲策略上，2025年对C1-C5和WTI产品对冲良好，2026年目标为滚动12个月内对冲权益产量的40%至80%，目前因Waha和WTI价格处于目标区间低端但仍在该范围内 [54][55] - 公司正在评估在盆地内电力项目的机会，以管理电力成本上升，并与上游客户讨论，但目前对生产商而言是“锦上添花”而非“必需”，更多细节将在短期内公布 [93][94] - 公司看到数据中心相关基础设施的投资机会，特别是新墨西哥州南部的项目，公司可通过残余气管道网络连接发电来源，为数据中心或大型需求侧客户供气，CPV项目是首个范例，未来可能有更多类似机会 [98][99][100][101][102] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生产商延迟的影响和2026年展望 - 延迟主要涉及第四季度的投产活动时间点变化（如从9月移至11月底或12月），而非大量移至2026年，因此对2026年影响有限，延迟会导致季度内收益影响 [29][30][31][32][33] - 2026年展望存在不确定性，管理层正在与生产商规划预算，积极因素包括King‘s Landing全年运营、ECCC管道部分运营、NGL合同到期和成本削减，消极因素包括EPIC资产剥离和生产商活动水平未知，具体指引将在2月提供 [41][42][43][44][45] 问题: 关于Northwest Shelf地区（特别是Lieso地层）的开发预期 - Northwest Shelf是生产商的活跃区域，地质条件好，尽管价格环境挑战，仍有活动，公司有能力提供酸性气体外输，支持该地区增长 [34][35] - 该地区还观察到活跃的勘探开发并购活动，以及一些管理团队或私募公司回归并推进Delaware Basin前沿的开发，为公司资产带来增量开发机会 [36] 问题: 关于2026年EBITDA运行率目标（12亿美元）是否能在2026年实现 - 管理层未直接确认2026年能否达到12亿美元运行率，但指出2025年未达预期的主要原因是产量削减、投产延迟和EPIC出售等因素，占下调指引的60%以上，暗示这些因素缓解后有望恢复增长，但2026年仍取决于生产商活动 [67][68][69] 问题: 关于长期收益增长潜力和基础业务增长前景 - 长期EBITDA增长潜力仍强劲，但取决于持续的开发活动，近期面临的石油导向已开发产量（PDP）削减是自2020年新冠疫情以来未预料到的风险，Waha价格负值导致10月近20%产量削减，但预计外输能力增加将改善价格，公司正借此机会彻底重置预测方法 [70][71][72][73][74] 问题: 关于未来股票回购的框架 - 回购是资本配置的一部分，与股息增长和有机项目投资共同考虑，管理层将根据长期股东利益决定资金分配，每季度评估回购、股息和投资机会 [75][76][77] 问题: 关于第四季度EBITDA指引的假设和Waha价格影响 - 第四季度2.5亿美元中点指引假设了客户产量削减（包括气导向和油导向生产商）以及投产延迟，Waha价格在10月某些天达负9美元加剧了延迟，此外，部分权益产量（C1）在盆地内定价也产生负面影响，但主要影响来自削减导致的毛利损失 [81][82][83][84][85][86] 问题: 关于在TNF（可能指运输合同）上的重新签约策略 - 2026年将有合同到期，管理层认为尽管有新增管道（如Speedway）或NGL管道转气服务，但预计产量减少将使市场仍偏向卖方，费率对公司仍有吸引力，公司将在2026年到期时处理，预计市场动态不变 [86][87][88] 问题: 关于在2028年新增外输能力之前如何管理Waha风险 - 公司目前已有部分外输能力，2028年新增能力是额外部分，公司一直积极管理现有能力，并根据客户增长需求增加容量，以提供墨西哥湾沿岸定价选项 [91][92] 问题: 关于与生产商合作的盆地内电力项目更新 - 该项目仍在评估中，在当前资本 scrutinized 环境下，对生产商是“锦上添花”，但对公司很重要以控制电力成本（2025年电力成本上升），设备正在筹备中，更多细节将很快公布 [93][94] 问题: 关于数据中心相关基础设施机会和公司定位 - 公司可通过残余气管道网络连接发电源，为数据中心或大型客户供气，CPV项目是例子（1350兆瓦，2029年运营），公司正与多方讨论建设联合循环燃气轮机（CCGT）项目，未来有更多机会 [98][99][100][101][102] 问题: 关于私人 vs 公共生产商在Permian的钻探活动差异 - 私人生产商对价格更敏感，活动波动更大（如COVID后油价反弹时率先恢复钻探），但公司Delaware North客户混合了私人公司（积极扩展）和公共公司（向北部推进），Delaware South也有私人公司接手公共公司不钻的 acreage，形成良好混合开发 [103][104][105][106][107]