财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为6.69亿美元 [5] - 原油业务板块调整后EBITDA为5.93亿美元，受益于产量增长、近期完成的补强收购以及年度费率上调，部分被9月某些二叠纪盆地长途合同费率重置至市场水平所抵消 [11] - NGL业务板块调整后EBITDA为7000万美元，环比下降，原因是第三方传输系统临时停运导致销售量下降以及加拿大LNG项目启动 [12] - 收窄2025年全年调整后EBITDA指引范围至28.4亿美元至28.9亿美元，以反映原油实现价格降低以及EPIC收购的贡献 [12] - EPIC资产在2025年剩余时间的EBITDA贡献预计约为4000万美元 [12] - 2025年增长性资本支出预计约为4.9亿美元，较此前预测增加1500万美元，主要与新租赁连接和收购相关资本有关 [13] - 2025年维护性资本支出预计接近2.15亿美元，较上次预测减少1500万美元 [13] - 9月发行12.5亿美元高级无抵押票据，包括7亿美元2031年到期票据（利率4.7%）和5.5亿美元2036年到期票据（利率5.6%），所得款项用于偿还10月到期的票据并部分资助EPIC收购 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油业务表现强劲，调整后EBITDA达到5.93亿美元 [11] - NGL业务调整后EBITDA环比下降至7000万美元，主要受第三方基础设施停运影响 [12] - 随着NGL资产出售预计在2026年初完成，业务组合将更加集中于原油，现金流将更稳定、更具持续性 [6] - EPIC原油管道收购完成后，计划将其更名为Cactus III，与现有Cactus长途管道系统形成互补 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地长途合同费率在9月重置至市场水平，其全面影响将在第四季度体现 [11] - 落基山脉和中大陆地区聚集资产产量今年略有下降，鹰福特地区也略有下降，预计明年这些区域产量将保持稳定 [75] - 二叠纪盆地短期内预计维持现有活动水平，但长期增长潜力巨大 [76] - 科珀斯克里斯蒂港相比休斯顿港在原油出口方面仍具优势，体现在质量效益和物流效益上，其水上价格溢价持续存在 [90][91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是打造北美领先的纯上游原油中游公司，通过显著降低杠杆率、最大化自由现金流和优化系统来执行 [5] - NGL资产出售是双赢交易，资本配置优先事项是将收益重新部署到具有强劲回报且能提升DCF的补强收购上 [6] - 收购EPIC管道100%权益是高度战略性举措，预计将产生中等两位数的无杠杆回报，2026年调整后EBITDA倍数约为10倍，预计未来几年将显著改善 [7] - 获得EPIC管道运营权可加速和增加协同效应捕获，包括显著的成本、资本和运营协同效应，同时提高原油系统的运输灵活性以满足客户需求 [8] - 长期来看，EPIC管道系统的潜在扩容能力将为公司和客户提供额外的美国墨西哥湾沿岸出口通道，随着需求增长推动进一步扩张将产生强劲回报 [9] - 公司对北美原油增长长期看好，观点基于全球能源需求持续增长、有机石油供应投资不足以及OPEC+备用产能减少 [15][52][53] - 公司关注加拿大原油出口机会，利用现有系统（如Capline管道）的闲置能力，为加拿大重质原油通往墨西哥湾沿岸炼油厂提供低成本解决方案 [66][67][94][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在短期波动，公司对应对当前市场动态的能力充满信心，并预计长期基本面将改善 [15] - 短期内预测2026年二叠纪盆地产量增长具有挑战性，主要石油公司表现不一，有的稳定增长，有的则更为犹豫 [51] - 长期看好二叠纪盆地、加拿大和北美石油增长，原因是全球需求增长、投资不足导致储量替代率低于100%以及贸易流重组仍在进行中 [52][53][54] - 公司计划在2026年2月提供更详细的2026年指引 [14] 其他重要信息 - NGL业务出售按计划进行，预计2026年完成，已获得美国哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法和加拿大运输法两项监管批准，加拿大竞争局的批准程序仍在进行中 [10] - EPIC收购交易包含潜在的额外付款，最高可达1.57亿美元，与管道系统在2028年底前可能进行的扩建项目获批挂钩 [7] - 由于交易完成时间差异，在NGL资产剥离最终完成前，杠杆率预计将暂时超过目标范围上限，完成后预计将趋向于3.5倍的目标范围中点 [10][56] - 对于NGL资产出售涉及的加元收益，公司已通过交易或有结构对冲了汇率风险 [78] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于EPIC交易的协同效应细节、构成（成本节约与商业协同）以及实现时间线和达到中等两位数回报的路径 [17] - 协同效应包括成本结构节约、管理费用节约等，大部分将立即实现并在2026年捕获 [19] - 作为运营商，公司可以决定部分扩建，协同效应不仅限于扩建，还包括成本、资本和与现有系统整合的协同效应 [19][20] - 合同阶梯式增长和成本节约等几乎是立即可实现的，这将压缩EBITDA倍数，长期协同效应和扩建也在公司控制范围内 [20][21] - 管道更名为Cactus III，表明其与现有系统无缝整合 [22] 问题: 在出售加拿大NGL业务和进行EPIC收购后，关于资本回报和持续提供超常分配增长的预期 [23] - 公司将继续执行每单位分配增加0.15美元的政策，直至达到目标覆盖率，之后将回归DCF增长模式 [23] - EPIC资产从当前到明年的内生增长显著，随着倍数压缩，将带来可观的增长 [24] - 未来交易可能主要是融入现有系统的小型补强收购 [25] 问题: 如果因NGL出售时间因素导致明年未达到覆盖率阈值，是否会影响分配决策 [29] - 公司将透过短期噪音关注潜在运行率进行决策 [30] - 目标DCF覆盖率为160%，这提供了一定的灵活性，公司注重长期发展和向单位持有人返还现金 [31][32] 问题: EPIC管道合同的期限和费率水平，以及2026年是否存在重新签约的利好 [33] - 管道大部分容量为长期合同，其余为中等期限合同，公司有信心与托运人合作延长或更新合同 [34] - 当前费率处于市场水平，并未显著高于市场，预计将形成稳定且增长的资金流 profile [34] - 整个投资组合的加权平均合同期限预计将延长至2029年10月 [35] 问题: 拥有三条通往科珀斯克里斯蒂走廊的管道后，关于投资组合优化、流量调配和降低运营成本的机会 [39] - 优化机会包括跨管道系统优化运营成本、可变成本，为共同托运人提供跨市场灵活性和不同连接点的桶数调配，优化资本和储罐使用 [40] - 优化范围超越长途业务，包括通过POP合资企业优化源头流量和质量，以及在鹰福特地区，这将为整个系统带来拉动效应 [41][42] 问题: 为实现协同效应（不包括大型项目）可能产生的资本要求，以及明年资本支出是否会超出正常范围 [43] - 与协同效应捕获相关的近期资本支出预计规模适中，主要用于连接系统以实现供应可选性、运营和质量优化 [45] - 2025年资本支出指引更新已包含这部分，2026年及以后的指引也会涵盖，预计不会产生重大资本支出 [46] 问题: 对2026年的展望，特别是来自客户关于二叠纪盆地产量增长的评论和第四季度产量指引暗示的步进式增长 [50] - 2026年前景难以准确判断，不同石油公司表现不一，但长期看好二叠纪盆地和北美石油增长 [51] - 观点基于全球能源需求增长、有机投资不足导致储量替代率低于100%以及贸易流持续重组 [52][53][54] - 计划在2026年2月提供更详细的指引 [14] 问题: NGL出售收益基本部署完毕后，关于PAA优先股（PRES）赎回及其在资本分配策略中的位置 [55] - 出售收益已通过收购部署31亿美元（年初的BridgeTex收购和最近的EPIC收购），收益将用于债务削减，使杠杆率回到目标范围中点 [56] - 之后将回归正常资本分配，包括通过分配向股东返还现金、补强收购、赎回优先股或机会性普通股回购，但更倾向于寻找具有良好回报的补强收购机会 [57] 问题: 转型为纯上游原油公司后，对1.6倍DCF覆盖率的中期至长期看法 [60] - 1.6倍的覆盖率目标目前保持不变，董事会定期评估，考虑到更持久的现金流，未来可能会审视，但公司仍将保持保守 [61] - 未来将有更多杠杆和更好的方式来规划未来 [61] 问题: 收购EPIC后，在二叠纪盆地原油业务组合中，聚集业务、盆地内管道和长途业务之间的运营杠杆体现在哪里 [62] - 运营杠杆体现在多个方面：通过签约增加盆地内管道Volume，利用EPIC为整个系统（聚集、盆地内、长途）创造新的运营杠杆机会，填充EPIC内未充分利用的支线以规避资本支出并降低运营费用 [63][64][65] - 更广泛地看，公司关注北美机会，如利用Capline管道等闲置能力解决加拿大原油出口问题，系统具备灵活性 [66][67][68] 问题: 2026年二叠纪盆地以外其他区域的产量前景 [74] - 今年落基山脉、中大陆和鹰福特地区聚集资产产量略有下降，预计明年这些区域产量将保持稳定 [75] - 二叠纪盆地短期内维持活动水平，但长期增长信心增强，原因是效率提升和新墨西哥等地的资源扩张 [76][77] 问题: 如何管理Keyera（NGL资产）出售的汇率风险 [78] - 在交易宣布时已通过交易或有对冲结构锁定了汇率，若交易未完成，公司不会承担不利汇率变动风险 [78] 问题: 如果出现符合所有标准的好交易，即使杠杆率略高于目标中点，是否会因此放弃 [82] - 公司始终寻求增长企业价值的机会，若能区分短期和长期噪音，且交易符合所有门槛、具有战略性、执行风险高，公司绝对会考虑 [84] 问题: Keyera交易完成前的关键障碍 [85] - 关键障碍是加拿大竞争局的批准程序，类似于美国的HSR程序，目前仍在进行中 [86] 问题: 在考虑扩建EPIC时，科珀斯克里斯蒂与休斯顿作为出口目的地的相对吸引力，以及休斯顿航道扩建是否缩小了差距 [89] - 科珀斯克里斯蒂相比休斯顿的优势没有实质性改变，科珀斯克里斯蒂港的疏浚和航道效率提升，使其在处理大型船舶方面效率更高，且其码头仅处理二叠纪盆地原油，具有质量优势和物流优势，水上价格溢价持续存在 [90][91] 问题: 关于可能参与增加加拿大原油出口的更多细节 [94] - 核心是解决资源被困问题，公司正在研究如何参与提供低成本、可靠的解决方案，例如利用加拿大现有的长途管道扩容能力，结合边境后的不同选择（如Patoka枢纽）和Capline管道的闲置能力，无需从头建设新长输管道 [95][96] 问题: 对EPIC收购所附债务的处理计划 [97] - 计划用NGL出售的收益偿还该债务，若NGL交易完成时间较晚（如到第一季度末），可能会考虑在母公司层面安排定期贷款，将收益下拨以提前偿还，具体取决于定期贷款的需要存续时间 [98]