涉及的行业与公司 * 公司为Alphabet Inc (GOOGL O) 即谷歌母公司 [1][4] * 行业为互联网行业 [4][96] 核心观点与论据 谷歌云业务增长前景强劲 * 新的谷歌云未履行合同模型显示其2026年收入增长有望超过50% [1][2] * 50%以上的增长将比摩根士丹利的基准预测高出中个位数百分比 比市场普遍预期高出15%以上 [1][2] * 谷歌云的增长被视为公司估值倍数扩张和人工智能驱动优异表现的持续动力 [1] 未履行合同模型的具体分析 * 谷歌披露其2025年第三季度1580亿美元的未履行合同中约55%预计在未来两年内确认为收入 [2] * 模型显示未履行合同业务历史上贡献了谷歌云收入的45%至50% 其余由按需工作负载驱动 [2] * 谷歌的按需业务在2023年和2024年分别同比增长29%和37% 在2025年迄今增长约25% [2] * 2026年净增约500亿美元以上未履行合同 叠加按需业务增长约15%以上 即可实现50%以上的云业务总增长 [2][6] * 即使按需业务保持25%的同比增长 且未履行合同增加200亿美元 也能转化为50%以上的增长 [2] 上行与下行风险 * 上行风险：未履行合同金额增长超预期 模型显示2026年净增未履行合同每增加200亿美元 可推动谷歌云收入增长额外约340个基点 [9] * 上行风险：按需业务增长快于预期 2026年非未履行合同收入每额外增长1000个基点 可为谷歌云收入增长增加约500个基点 [9] * 下行风险：Anthropic交易可能已计入第三季度未履行合同 或交易规模小于预期 或未来交易渠道慢于预期 可能导致增长放缓 [9] * 下行风险：增量交易若更集中于合同后期确认 将导致收入确认延迟 对增长预测构成下行风险 [9][11] 投资评级与目标价 * 对Alphabet Inc 的股票评级为增持 行业观点为具吸引力 [4][26] * 目标价为330美元 基于现金流折现法 隐含约25倍2027年预期市盈率 [4][18] * 目标价较2025年11月4日收盘价277.54美元有约18.9%的上涨空间 [4][21] 其他重要内容 财务预测与市场对比 * 摩根士丹利对2026年谷歌云收入增长的基准预测约为44% 比市场普遍预期高出约10% [14] * 公司2025年第三季度末未履行合同金额为1580亿美元 预计第四季度末将达到1990亿美元 [15] * 预计2025年全年净增未履行合同约1060亿美元 2026年预计净增200亿美元 [2][15] 风险回报情景分析 * 看涨情景目标价415美元 隐含约18.7倍2027年预期EBITDA 假设AI驱动创新带来多重扩张和更高盈利 [22][23] * 看跌情景目标价200美元 隐含约10.7倍2027年预期EBITDA 假设全球广告增长进一步放缓且利润率承压 [30] 市场共识与持仓 * 市场共识评级分布为83%增持 17%持股观望 0%减持 [28] * 机构活跃所有者占比为57.8% 对冲基金行业多空比为2.7倍 行业净风险敞口为15.2% [33]