涉及的行业与公司 * 公司为Rush Enterprises (RUSH A) 一家重型卡车经销商集团 [1] * 行业涉及美国Class 8重型卡车制造、销售、租赁、维修及零部件后市场 [6][9] * 具体讨论的卡车制造商品牌包括Peterbilt、International、Freightliner、Volvo、PACCAR等 [66][70][74][80] * 下游客户行业包括零担运输(LTL)、整车运输(TL)、垃圾清运(Refuse)、建筑(Construction)等 [9][43][45] 核心观点与论据 1 重型卡车市场面临严峻挑战 * 2025年4月至9月的六个月是自2009年以来最差的Class 8卡车订单接收期 [6] * 货运衰退已持续三年 整车运输领域情况尤其糟糕 [9] * 整车运输客户的购买意愿疲软 私营客户在2024年大量采购后 2025年下半年已放缓 [10] * 对2026年美国Class 8卡车产量的预测存在分歧 ACT预测为16.7万辆 将是2010年以来最差年份 PACCAR预测与2025年持平(约21.5万-22万辆) Cummins预测下降5%-7% [11] 2 环保法规是重大不确定性与成本驱动因素 * 美国环保署关于氮氧化物排放标准是否从0.20克/马力小时回调至0.35克/马力小时存在不确定性 公司认为大概率将维持在0.35 [11][13] * 若标准维持在0.35 预计将使新车成本增加约1万至1.5万美元 而非最初担忧的2.5万美元 因为成本中40%-50%的保修费用预计将被取消 [11][14][21][22] * 法规的不确定性导致卡车制造商难以规划供应链和生产 [20] * 新规可能带来的成本上涨 叠加关税导致的约1万至1.2万美元成本增加 将给已处衰退的市场带来进一步压力 [16][20] 3 行业产能出清与潜在转机 * 针对非本地驾照司机和英语语言能力的新规预计将淘汰部分不合规运力 估计可能影响5%甚至15%的驾驶员 [35][36][38] * 这将有助于淘汰那些因运营成本较低而扭曲市场竞争的运力 并可能导致一些整车运输公司破产 [33][34][38] * 公司曾参与类似Yellow公司两年前破产时的资产收购 并愿意在出现机会时通过金融机构收购二手车库存 [39] * 卡车产量下降和运力出清最终应导致车辆使用率提升 从而利好公司的零部件和服务业务 [101] 4 公司业务多元化以抵御周期波动 * 公司业务结构多元化 Class 8卡车业务中约一半为特种车辆 而行业平均水平约为65%公路牵引车和35%特种车辆 [9] * 零部件和服务业务是公司的稳定器 贡献了超过60%的毛利 该业务近期保持平稳 [97][102] * 公司拥有强大的租赁业务和近40,000辆搭载Geotab系统的车辆进行管理 [63] * 公司目标是发展移动维修服务 目前拥有700多名移动技师 目标是达到1000名 [58][59] 5 特种车辆细分市场表现各异 * 垃圾清运车辆是公司最强劲的特种车市场 公司约占美国该市场25%的份额 年市场规模约1万辆 [43][45] * 该市场客户车辆保有周期长 后市场零部件和服务需求稳定 [43] * 建筑车辆市场受益于几年前通过的高速公路法案支出 需求从高位回归正常水平 但未像公路牵引车市场那样大幅下滑 [45] * 加州市场表现疲软 公司今年在加州的销量减少了约500辆 [45] 6 替代燃料技术发展缓慢 * 天然气卡车市场渗透率长期维持在约2% 远低于早期预期 [53] * 公司与Cummins的合资企业Cummins Clean Fuel Technologies业务平稳 但并非主要利润来源 [53] * 在垃圾清运等特定领域 天然气技术是公司提供一站式服务的重要组成部分 [54] * 当前政策环境下 电动等替代技术并非主流 [49] 其他重要内容 * 公司约80%的新车销售为预定订单 20%来自库存 [25] * 公司二手车业务在过去一年半到两年里表现稳健 二手车价值因新车涨价而趋于稳定 此前曾出现过每月4%的价值下跌 [27][30] * 公司并购策略转向更主动 但由于特许经营协议中的优先购买权限制 难以收购Freightliner或Volvo等品牌的经销商 [70][80] * 公司是PACCAR的重要经销商 占其产量的28%至近30% 进一步扩张存在品牌方限制 [80]