涉及的行业与公司 * 行业为中国利率市场与政府债券市场[1] * 核心机构包括中国人民银行、中国财政部[1][4] * 报告发布方为野村国际（香港）有限公司[16] 核心观点与论据 政策行动与时间线 * 中国人民银行于2025年10月27日宣布将恢复政府债券交易[1] * 此次行动前，人行曾在2024年8月至12月每月净买入1000-3000亿元人民币国债（8月1000亿元，9-11月各2000亿元，12月3000亿元）[2] * 人行于2025年1月10日宣布暂停债券购买，并于2025年10月27日宣布恢复[2] 政策重启的原因分析 * 部分人行在2025年8-12月购买的短期国债近期或即将到期，若不续作将导致流动性回笼[4] * 未来几个月有大规模中期借贷便利和逆回购到期（2025年11月1.9万亿元、12月1.7万亿元、2026年1月1.9万亿元），高于2025年1-9月月均1.32万亿元的到期规模，人行或需通过购债来缓解流动性投放压力[4] * 财政部于2025年10月17日允许地方政府动用往年未使用的5000亿元地方政府债券额度，预计11月和12月净政府债券供给将翻倍至月均约1.1万亿元，恢复购债有助抑制长端利率上行[4] 市场影响与交易建议 * 消息宣布后，中国互换利率下跌3-5个基点，5-30年期国债利率跌幅更大达5-6个基点[1] * 与2025年初暂停购债时相比，当前1-30年期国债收益率已上升15-30个基点，为人行重启操作提供了更好时机[8] * 人行可能更倾向于使用“数量型”工具而非“价格型”工具进行宽松，这意味着近期降准或降息的可能性降低[8] * 报告建议的交易策略包括做多5年期利率互换和做平1年与3年期利率互换的曲线[8] 购债期限结构分析 * 参考大型银行的操作模式，人行此次购债可能不仅限于前端（3年期以下），也可能包括3-5年、5-7年甚至7-10年等中端期限[7] 其他重要内容 未来需关注的风险点 * 市场将关注人行是否会跟进其他宽松措施，如公开市场操作利率下调[8] * 需重点关注特朗普与习近平的会晤、10月PMI数据以及十四五规划的更多细节[9] 历史经验参考 * 在2024年8月至12月的购债期间，国债收益率曲线整体下跌35-50个基点，但当时也伴随了9月的降息降准等其他宽松措施，难以单独量化购债的影响[8]