行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，核心公司包括牧原股份、温氏股份，以及德康邦基、神农集团、巨星农牧、天康股份、利华股份等二线企业[1][7][8] 核心观点与论据 生猪市场供需与价格趋势 * 当前生猪市场呈现供需双增格局，但供应压力依然存在[1][4] * 供应端压力源于2025年2-6月新生仔猪数量持续增加，对应四季度肥育出栏量增加[1][4] * 需求端因天气转冷从11月起有所好转，屠宰量不断增加[4] * 然而二次育肥群体对2026年预期悲观且谨慎，叠加四季度出栏量大，供应压力犹存[1][4] * 生猪价格进入明显下行阶段，10月后猪价低于预期，国庆前后出现暴跌，近期虽反弹至12.2元/公斤，但整体仍处下行趋势，未来两个月猪价预计依然承压[3] 行业盈利与产能去化 * 生猪行业在三季度末、四季度初陷入亏损，行业现金成本约为11元/公斤[1][5] * 具体亏损情况为：自繁自养模式下，小规模和中等规模养殖户每头肥猪分别亏损约16元和34元，外购仔猪模式下每头肥猪亏损257元[1][5] * 头部企业响应政策减产能，例如牧原股份能繁母猪数量从去年年底的351万头减少至三季度末的331万头，减少了20万头[1][5] * 生猪产能已进入去化渠道，2025年9月份能繁母猪环比二季度末减少9万头[1][6] * 预计2025年四季度及2026年上半年，行业会重新陷入亏损，并在政府鼓励控制产能背景下，加速产能去化过程[1][6] 投资机会与企业推荐 * 本轮周期的投资机会主要来自低成本头部企业及分红提升带来的价值重估，在限制扩张背景下，以往成长性逻辑难以持续[1][7][9] * 首推牧原股份，理由是其成本行业领先、分红水平不断提升、负债率呈下降趋势，有望带来价值重估[1][2][7][9] * 其次推荐温氏股份，以及一些成长性较好、成本较低且估值便宜的二线企业，如德康邦基、神农集团、巨星农牧、天康股份和利华股份，这些企业资产负债率相对稳健[7][8] * 复盘历史数据，每一轮周期中的超额收益往往出现在产能去化阶段，当前是布局左侧机会的重要节点[2][9] 其他重要内容 * 行业亏损和产能去化加速，为未来周期上行奠定基础[2]