涉及的行业与公司 * 报告主要关注铁矿石行业以及钢铁行业[3] * 核心分析围绕中国钢铁生产、需求、出口以及全球铁矿石供需平衡展开[3][15][29] * 提及全球主要铁矿石供应商，包括澳大利亚的力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP）、Fortescue以及巴西的淡水河谷（Vale）[30] * 提到中国矿产资源集团（China Mineral Resources Group, CMRG）对钢厂采购某些铁矿石品牌的限制[8] 核心观点与论据 价格预测调整与核心矛盾 * 将2026年铁矿石均价预测从每吨88美元上调至93美元，但维持看跌观点，预计价格在2026年第四季度将跌至每吨88美元[3][8] * 核心矛盾在于：微观基本面带来的负面价格压力将超过宏观驱动因素提供的价格支撑[3][9] * 近期市场紧于预期，支撑因素包括中国铁水生产具有韧性，使第二和第三季度铁矿石港口库存保持平稳，以及4月以来人民币升值和近期积极的中美贸易关系头条新闻，62%品位铁矿石现货指数现为每吨106美元[3][8] 中国钢铁行业面临压力 * 中国钢铁行业已回归供应过剩状态，库存高企且利润率在最近几周急剧下降，这应导致未来几个月的钢铁产量降低[3][9][28] * 中国国内钢铁需求表现不及预期，将2025年需求增长预测下调至同比下降6%（此前为同比下降3%），反映出近期基础设施需求疲软，并维持2026年需求进一步收缩2%的预测[16] * 预计中国国内钢铁需求的结构性下降，加上明年中国钢铁出口的小幅下降，将导致2025年和2026年中国钢铁产量分别下降3%和2%[16] 中国钢铁出口韧性见顶 * 中国净钢铁出口（成品和半成品）今年迄今同比增长近20%，预计全年将达到1.23亿吨，但认为中国钢铁出口已接近峰值，预计2026年将下降8%至约1.15亿吨[22][23] * 出口产品组合发生变化，成品钢材出口自2025年3月以来未出现环比增长，而半成品钢材出口同比大增221%，成为 sequential 增长动力，同时出口目的地也从东南亚转向非洲[22][31][32] * 出口环境面临全球保护主义上升的挑战（例如欧盟从2026年中收紧钢铁进口配额），且增加低价值半成品出口与中国提升行业盈利能力的产业计划相悖，可能导致出口税或限制[23] 全球铁矿石供应增加与库存累积 * 全球铁矿石发货量在第四季度迄今同比增长15%，这应加剧港口库存的季节性积累，并使库存在整个2026年持续上升[3][9] * 预计全球铁矿石供应（海运+中国国内）在2026年将增长2%，其中低成本供应增长3%，主要来自澳大利亚Onslow项目的全面投产、主要矿商增产以及几内亚西芒杜项目2000万吨的增量[30] * 预计2026年中国铁矿石港口库存将增加5100万吨[30][36] 宏观驱动因素提供有限支撑 * 预计人民币兑美元升值将提供价格支撑，高盛外汇策略师预计3/6个月后人民币兑美元将从当前的7.1升至7.0/6.9，根据历史分析，这本身可能推动铁矿石价格上涨约8%[35] * 近期中美会谈的积极基调增加了美国对华关税在特朗普与习近平会晤后小幅降低的可能性[35] 其他重要内容 * 尽管中国国家统计局报告的粗钢产量今年迄今同比下降3%，但铁水产量几乎持平，意味着每吨钢铁消耗了更多铁矿石，缓解了中国钢铁产量（及需求）下降对铁矿石基本面的影响[15] * 中国以外的成品钢产量增长预测被下调至2025年同比+0%、2026年同比+4%（原为+1%和+6%），但由于电炉钢比例较高且对海运铁矿石市场依赖较低，其产量增长不足以抵消中国铁矿石需求下降的影响[29] * Mysteel报告的扁平材库存目前处于同期历史高位，表明供应过剩，钢铁生产利润率已开始急剧下降[28][73]