行业与公司 * 纪要为摩根士丹利研究部发布的关于美联储FOMC会议的前瞻分析 涉及宏观经济和货币政策[1][3] * 公司为摩根士丹利 其经济学家和策略师团队对美联储政策路径、资产负债表规划及各类资产表现进行了详细预测[3][6][44][89] 核心观点与论据 美联储政策利率预期 * 预计美联储在10月FOMC会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.0% 并在12月再次降息25个基点[3][5][7] * 预计到明年7月终端利率将降至2.75%-3.0% 2026年还将有三次降息[33] * 尽管政府停摆导致经济数据缺失 但基于风险管理 美联储将继续其宽松偏向 因为劳动力市场下行风险上升且经济前景不确定性增加[7][13][24][26][27][32] 量化紧缩（QT）进程与结束预期 * 预计美联储将在2026年1月会议上宣布结束QT 并于2月开始生效 但存在提前至2025年10月或12月宣布的风险[3][5][8] * QT结束后的再投资将把机构抵押贷款支持证券（MBS）和机构债的本金偿付再投资于各期限的国债 以使投资组合主要由国债构成[5][10][68][91] * 自2022年6月QT开始以来 美联储资产负债表上的证券持有量已减少2.2万亿美元 储备金减少3690亿美元[77][79] 资产负债表与利率管理 * 预计美联储将在10月或12月会议上下调准备金余额利率（IORB）5个基点 使其高于联邦基金利率目标区间下限10个基点 为继续QT提供更多空间[3][5][9] * 预计QT结束后 储备金将稳定在约2.8万亿美元 较当前水平下降约1500亿美元 随后随流通货币增长而逐渐下降[73][74][76] * 近期短期融资市场的波动更多是由于美国国债净结算的频率和规模 而非流动性短缺[3][5][85][87] 经济数据评估与前景 * 政府停摆每周可能使季度年化GDP增长减少0.1-0.2个百分点[13] * 可获得的调查数据显示 活动稳定至疲软 劳动力市场状况稳定至走弱 通胀稳定至坚挺[18][19] * 第二季度美国GDP增长率从3.8%大幅上修 第三季度跟踪估计在停摆前为3.5% 8月核心PCE通胀率为2.9%[15] * 9月ADP就业人数减少32k 8月修正为减少3k 劳动力市场差异指数降至7.8 为2021年初以来最低[19][21][25] 资产配置与交易策略 * 利率策略师预计 随着美联储降息和美国实际利率下降 美元将保持看跌态势[5][65] * 机构MBS策略师将关注美联储关于资产负债表上抵押贷款和QT结束的讨论 以及巴塞尔协议III最终版的进展[5][90][99] * 维持多项交易观点 包括做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率 versus 做空1年期CPI互换（入场水平-82bp） 做多美国国债5年期（入场收益率3.96%） 做多美国国债3s30s曲线陡峭交易（入场水平0.75%）等[64][66][88][103][105] 其他重要内容 * 美联储内部对于中性利率水平存在分歧 但两个阵营似乎都同意政策应在未来两年内回归中性[46][47][48] * 市场定价暗示 相较于基线情景 出现更鸽派政策路径的概率为22% 出现更鹰派路径的概率为28%[55][58] * 美联储主席鲍威尔明确表示 不会以购买MBS作为解决抵押贷款利率或住房问题的工具 更可能的情况是政府赞助企业（GSE）扩大其保留投资组合[91][97] * 关于巴塞尔协议III最终版的最新讨论显示 对大银行资本的增加幅度可能在3%-7% 这可能会对银行需求产生边际负面影响[99][100]