行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国房地产行业[1][3] * 纪要重点分析的公司包括：华润置地、华润万象生活、中国金茂、龙湖集团、中海地产、中国海外发展等[1][3][70] 核心观点与论据 市场持续疲软，恶化趋势加速 * 9月70城新房价格环比下降0.41%，较8月的-0.30%加速下跌，各线城市跌幅均扩大[3] * 9月70城二手房价格环比下降0.64%，较8月的-0.58%恶化，仅一线城市跌幅从-0.98%微幅收窄至-0.93%，但依然疲弱[3] * 9月房地产投资同比下降21%，为过去几年最差的同比降幅[3] * 9月全国商品房销售金额同比下降12%（8月为-14%）[1][3] * 9月新开工面积同比下降14%，较8月的-20%略有收窄，但维持全年下降19%的预测[3] * 9月竣工面积同比罕见增长1%，较8月的-21%改善，但主要得益于写字楼/商业物业的集中竣工[3] 数据差异与高基数下的前景担忧 * 9月Top 100房企销售额同比增长3%，与国家统计局公布的全国销售下降12%出现罕见差异，可能源于销售合同签订与备案登记的时间差[1][3] * 由于2024年9月下旬政策刺激造成的高基数，预计2025年第四季度同比降幅将扩大，全国销售金额预计同比下降15%，Top 100房企销售暗示降幅可能超过30%[1][3] * 维持2025年全年销售金额同比下降10%的预测（年初至今下降8%）[3] * 将2025年全年房地产投资预测下调至同比下降14%[3][4] 政策支持预期升温 * 当前市场背景增加了决策层出台新一轮政策支持的可能性，逻辑是“越差越好”[1] * 与2024年4月（5月政策前）和2024年8月（9月政策前）的关键指标相比，70城房价环比跌幅和销售同比跌幅似乎尚未“足够差”[4] * 但一线城市房价环比跌幅和房地产投资（影响FAI）的读数已经“足够差”[4] * 尤其10月基数更高，销售跌幅可能显著恶化，届时将看起来“足够差”以触发更强政策[4] 投资建议 * 基本面首选股为华润置地、华润万象生活和中国金茂[1] * 在政策引发的反弹中，非国企看好龙湖集团，国企落后者看好中海地产/中国海外发展有更大上涨空间[1] 其他重要内容 详细数据对比 * 提供2025年9月与2024年4月、2024年8月（政策出台前一个月）的关键数据对比表，显示各项指标变化[5][6] * 包含截至2025年9个月的年度预测数据表，涵盖销售、新开工、竣工、在建面积、房地产投资、土地销售等多项指标[44] 市场结构变化 * 一线城市二手房挂牌量在9月环比微降4%，但仍处于高位[3][16] * 不同能级城市房价表现分化，但9月各能级城市新房价格环比跌幅均加深[3][14] 风险提示 * 文件包含分析师认证、重要披露声明、评级定义、估值风险、评级分布、法律实体信息等常规合规内容[2][74][77][80]