涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司是台积电 [2] * 行业为半导体代工行业 [27] 核心观点与论据 财务业绩与指引 * 公司第三季度毛利率为59.5%，超出市场预期，主要得益于成本削减和产能利用率提升 [2] * 公司预计第四季度毛利率将保持韧性，中点指引为60.0% [2] * 公司将全年销售额增长指引上调至美元计的中等30%水平，资本支出指引上调至400-420亿美元 [2] * 第四季度销售额指引中点约为环比下降1%，基本符合市场预期的环比持平 [2] * 基于第三季度盈利和第四季度毛利率指引向好，将2025年每股收益预测上调5% [5] * 预计2025年每股收益为64.39新台币，2026年为73.76新台币，2027年为93.69新台币 [8] 云AI需求与资本支出 * 公司表示云AI需求比一个季度前强劲得多，其AI加速器销售额到2029年的复合年增长率中值40%的预期可能存在上行空间 [3] * 基于来自英伟达、AMD、OpenAI和其他ASIC的强劲增长机会，预计2025年资本支出将达到420亿美元，并将2026/27年资本支出预测上调至460亿/500亿美元 [3] * 资本支出增加的关键驱动因素包括：N3产能扩张以支持AI加速器从2026年开始迁移；2026-27年N2工艺加速爬坡；以及美国扩张加速 [3] * 预计2026年N3产能将从2025年底的110-120kwpm规模增至140-150kwpm或以上 [3] * 管理层预计，鉴于强劲的AI需求，向N2及更先进技术的升级将更快 [3] 海外扩张与毛利率影响 * 管理层评论称，海外扩张对2025年毛利率的稀释应仅为1-2%，在2025年下半年接近2%，低于此前指引的2-3% [4] * 随着美国回流需求增强、可能更有利的产品组合和价格调整，预计2026年毛利率稀释将保持在可控范围内 [4] * 考虑到N2工艺的稀释和略微增加的海外扩张影响，预测2026年毛利率为58.1%，略低于2025年预估的59.4% [4] 投资评级与估值 * 重申买入评级，并将目标价从1,570新台币上调至1,700新台币 [5][7] * 目标价基于不变的2026年预期市盈率23倍，对应长期盈利复合年增长率20% [5] * 当前股价为1,485新台币，目标价隐含约14.5%的上涨空间 [7][35] 其他重要内容 行业展望 * 半导体代工行业近年增长强于整体半导体市场，得益于无晶圆厂公司在智能手机等移动设备中的份额增长 [27] * 预计先进制程代工的下一个增长浪潮将由高性能计算相关应用驱动，其中CPU、网络和AI加速器可能是主要增长领域 [27] 收入与技术构成 * 第三季度收入按平台划分：高性能计算占57%，智能手机占30%，物联网和汽车各占5% [12][29] * 第三季度晶圆收入按技术划分：5纳米占37%，3纳米占23%，7纳米占14% [13][31] 风险因素 * 公司面临的风险包括快速变化的技术、激烈的竞争、高资本投入和周期性需求 [37] * 公司有向员工发放股票期权的历史，这可能稀释每股收益 [37] 定量研究评估 * 定量研究评估显示，分析师认为未来六个月公司面临的行业结构可能改善，但监管/政府环境可能趋严 [39] * 相对于当前市场共识，下一次公司每股收益更新很可能带来正面惊喜 [39]