涉及的行业和公司 * 该纪要为HSBC发布的2025年第三季度美股策略报告，旨在为即将到来的Q3财报季提供选股思路 [1][9] * 报告覆盖了广泛的行业，包括非必需消费品、信息技术、金融、医疗保健、工业、必需消费品和通信服务等 [9][11] * 具体公司包括10家买入评级（Buy-rated）公司：3M、Booking Holdings、Broadcom、Hershey、Johnson & Johnson、Meta Platforms、On Holding、Oracle、United Airlines Holdings、US Bancorp [3][9][11] * 以及3家减持评级（Reduce-rated）公司：Fluence Energy、Tesla、United Health Group [4][9][11] 核心观点和论据 整体市场焦点 * Q3财报季开启，市场焦点集中在EPS超预期的可持续性、利润率压力以及AI资本支出 [9] 买入评级公司观点 3M (MMM US) * 看好公司有机增长和利润率持续改善的空间，驱动力包括运营效率提升和创新，以及对美国短周期制造业复苏的敞口 [13] * Q3预计将继续实现营收增长逐步加速，利润率可能因季节性强势季度而超出温和的共识预期，运营收入预计同比增长9% [14] * 公司2026年预期市盈率为18倍，较同行约21倍有约14%的折价，存在多重重估催化剂 [13] Broadcom (AVGO US) * 预计Broadcom将成为ASIC（专用集成电路）总目标市场扩张的主要受益者 [15] * 预计其CoWoS产能分配在2026财年将达到15万片，同比增加81% [15] * 看涨情景下，若CoWoS晶圆达到18万片，ASIC收入潜力可达385亿美元 [15] * 预计2026财年第一季度营收指引可能带来上行惊喜，因HSBC预计ASIC放量将早于共识预期 [16] Booking Holdings (BKNG US) * 其多元化投资组合涵盖酒店、航空公司、租车、体验、餐饮、金融科技和B2B解决方案，提供多重需求驱动力 [9][18] * 广泛的地理足迹（87%员工在美国以外）有助于缓解区域波动 [18] * 预计将继续实现高效扩张，推动EBITDA利润率从2024年的35.0%提升至2027年预期的37.8% [19] Hershey (HSY US) * 看好其原因包括可可价格正常化的潜在积极惊喜、强大的定价能力、其品类中较低的私有品牌渗透率 [9][20] * 可可价格已从2024年12月的峰值下跌约45%，且可可被列入美国关税豁免清单，这意味着潜在的成本缓解 [22] Johnson & Johnson (JNJ US) * 强大的研发管线执行力增加了中期增长的可见度，公司拥有三个新的增长驱动力，均为重磅产品 [9][24] * 指引看起来保守，即使第二季度后有所上调，因为10亿美元基本指引增幅的70%可由第二季度的超预期解释 [25] Meta Platforms (META US) * 增长驱动因素包括对AI的大量投资带来的好处，使算法更高效并导致更高的用户参与度 [9][27] * 拥有34亿用户基础，预计其增长速度将快于可寻址市场，到2030年市场份额达到31% [27] * 使用2026年预期非GAAP市盈率26倍进行估值，接近"七巨头"26.6倍的平均水平，但保留了5%的折扣以反映监管和法律风险 [28] On Holding (ONON US) * 继续是覆盖范围内增长最快的公司，预计FY24-27e销售额和调整后EBITDA复合年增长率分别为27%和32% [31] * 尽管今年迄今季度业绩超预期，但股价承压，基本面保持完好，预计将在Q3业绩中体现 [9][31] * 近期股价回调表明风险/回报偏向 upside，该股交易于3.0倍共识12个月EV/销售额的低点倍数 [33] Oracle (ORCL US) * 公司在云基础设施市场的入场令人印象深刻，已成功转向蓬勃发展的AI云计算市场 [34] * 在最近报告的2026财年第一季度，其剩余履约价值（RPO）披露高达4550亿美元，评论称其销售渠道中有数十亿美元的大额交易 [35] * 预计在10月16日的财务分析师日上，公司将缓解投资者对其AI建设融资的担忧 [9][35] United Airlines (UAL US) * 看涨论点基于其对高利润高端和企业需求的需求敞口，通过其枢纽和成本领先地位形成的强大竞争定位 [9][39] * 在国际市场拥有最高敞口，其60%的运力部署在国际市场，而AAL和DAL为50-55% [40] * 预计第三季度营收增长1.3%，每股收益指引为2.25-2.75美元，HSBC倾向于指引区间高端2.75美元，但仍意味着同比下跌约17% [41] US Bancorp (USB US) * 预计未来几年随着净利息收入（NII）势头改善和费用增长稳固，公司将显示改善的收入势头和健康的运营杠杆 [9][43] * 股价表现不佳，年初至今上涨4%，而其他大型银行股上涨21% [43] * 以2026年预期市盈率9.9倍交易，不仅相对于全能银行存在实质性折价，且处于大型区域性同行低端 [43] 减持评级公司观点 Fluence Energy (FLNC US) * 减持论点基于几个因素：对中国电池进口的高关税导致美国市场需求停滞，美国市场状况持续停滞对盈利构成风险，系统成本增加和政策不确定性可能导致美国项目取消/推迟 [48] * 注意到对高现金消耗和新债务工具高成本的担忧 [48] Tesla (TSLA US) * 担忧来自其尚未产生收入业务的商业化时间和规模，例如全自动驾驶、机器人出租车、AI推理、Optimus人形机器人等 [9][53] * 几乎一半的DCF估值来自这些尚未产生收入的业务，认为它们仍需数年时间才能实现商业化 [53] * 不认为存在显著的增长机会来证明约210倍的12个月远期市盈率是合理的，这大约是"七巨头"其他公司水平的7倍 [53] United Health Group (UNH US) * 认为扭亏为盈的预期很高，而监管/回报风险未被充分重视 [9][58] * 共识尚未完全反映增长和利润率方面的挑战，存在多重不利因素，包括可能被迫剥离资产导致的运营杠杆降低、更严格的并购监管以及PART-D重新设计带来的利润率不确定性 [58] 其他重要内容 * 报告提供了每只股票的详细估值方法和风险分析 [61][62][63][65][67] * 例如，Meta Platforms使用2026年预期市盈率26倍估值，并应用5%的监管风险折扣 [65][66] * Tesla的估值采用50:50的DCF和同行倍数加权平均方法，其DCF估值将业务细分为七个部分，包括汽车、全自动驾驶、机器人出租车等 [67][68][69] * 报告日期为2025年10月8日，所有市场数据截至2025年10月6日收盘 [11][87]