涉及的行业与公司 * 纪要为汉诺威再保险公司（Hannover Rück，股票代码 HVRR Y）2025年资本市场日的电话会议记录 [1] * 公司业务专注于纯再保险模式，涵盖财产险（P&C）、寿险与健康险（Life & Health）以及投资业务 [13][20][22] 核心观点与论据 公司战略与定位 * 公司强调其纯再保险业务模式、精益运营模式以及赋能员工的企业文化是其核心优势，有助于建立深厚的客户关系并实现高效增长 [9][13][14][15] * 公司处于当前三年战略周期的下半段，已实现2024年所有财务目标，并有望实现2025年目标，所有利润引擎（P&C、寿险与健康险、投资）均表现强劲 [10] * 新CEO确认公司战略方向不变，将继续专注于现有优势 [7][8][9] * 公司对并购（M&A）持谨慎态度，更倾向于通过深化客户关系的有机增长，因为这是更高效的资本部署方式 [60] 财务表现与资本管理 * 公司历史业绩记录可靠，10年中仅有两年（2017年略低于目标，2020年受疫情影响）未达成净收入目标 [11] * 资产负债表非常强劲，偿付能力比率（Solvency ratio）为260%，远高于200%的目标，为增长和股息提供了灵活性 [23][27][79] * 股息政策更新：将支付率提高至历史平均水平以上，约为55%，旨在提供一个可持续的股息支付率，并将之前的特别股息实质上转变为常规股息 [2][24][25][64] * 特别股息将在真正特殊的情况下才会考虑，而非定期发放 [25][68] 财产险（P&C）与巨灾险（NatCat）业务 * 财产险业务多元化，包括传统业务、结构化解决方案和巨灾险，有助于降低盈利波动性 [104][105] * 巨灾险业务被视为具有吸引力的增长领域，公司近年来增加了风险偏好，以满足持续强劲的需求 [20][121][130] * 推动巨灾险需求的结构性因素包括：城市化、资产通胀、气候变化以及存在的保障缺口 [111][112][113][116][117] * 公司通过优化分保（retrocession）和使用内部模型来管理巨灾风险，实现了在增长的同时保持稳定的风险状况 [107][108][109][118][119][120][123] * 在当前的续转环境中，公司预计价格将保持充足，尽管在清洁的巨灾险业务上可能面临一些下行压力 [125][153][154] * 公司预计传统业务在一个周期内的平均增长率约为7%，而结构化和保险连接证券（ILS）业务的增长更具波动性但长期前景良好 [126][128][129] 投资业务 * 投资策略清晰且稳定，超过85%的资产配置于高质量固定收益产品，辅以房地产、基础设施、私募股权和少量上市股票等另类投资 [33] * 投资回报率（ROI）具有吸引力且波动性显著低于同行，为整体低波动性盈利增长做出贡献 [32][33] * 投资收入增长受到强劲运营现金流带来的资产规模增长以及由于利率环境变化导致账面收益率上升的双重驱动 [22][33][34][35] * 随着到期债券以更高市场收益率再投资，平均账面收益率预计在未来几年将继续上升约10个基点 [35] * 账面上因利率上升而产生的未实现损失（2022年约为40亿欧元）已大幅减少，并可能通过战略性实现部分损失来加速这一趋势，从而进一步提升未来投资回报率 [36][86][92] 寿险与健康险业务 * 寿险与健康险业务利用其在财务解决方案和长寿风险方面的优势，并尝试拓展区域覆盖范围 [21] * 在IFRS 17准则下，合同服务边际（CSM）的增长为未来盈利增长提供支撑，服务结果显示出高度的韧性和稳定性 [4][22][179][185][193] * 过去10个季度，该业务平均每季度产生2.14亿欧元的再保险服务结果，并增加了8.7亿欧元的CSM [185][193] * 汇率波动对CSM的增加有显著影响，而新业务CSM的生成则呈现块状特点（季度间不均匀） [194][196] * 估计变更（Changes in estimates）是CSM变动的一个重要且具有波动性的组成部分，通常在第二和第三季度更为显著 [197][198] 运营与成本效率 * 公司以其精益运营模式和低成本比率（约3.2%）为竞争优势，这使其在较软的市场周期中也能保持盈利能力 [19][73][74] * 公司致力于通过进一步简化IT环境、优化端到端自动化、考虑内部解决方案（build before buy）以及利用人工智能和数据分析来持续提高效率和可扩展性 [17][18][19][75] * 成本意识文化深厚，有助于控制管理费用，尽管存在通胀压力 [74][75] 风险管理 * 公司采用经济视角（基于内部偿付能力II模型）来管理汇率风险，目标是保护经济价值（净资产价值和偿付能力比率），并已通过2025年上半年的市场波动验证了该模型的有效性 [43][44][45][46] * 为了降低IFRS会计准则下的利润表波动性，公司从2025年第三季度起扩展了对冲会计的应用，预计未来由汇率变动带来的利润表波动将大幅减少 [47][48][49] 其他重要内容 汇率管理 * 美元是主要的汇率风险敞口，约45%的投资和再保险负债以美元计价 [42] * 2025年上半年欧元兑美元升值约12%，导致IFRS净资产价值下降8%，但偿付能力比率上升8个百分点 [46] * 会计准则（货币性项目与非货币性项目在利润表和其他综合收益中的处理不同）导致了会计错配，即使在资产和负债货币完全匹配的情况下，汇率变动也会在利润表中产生损益 [47] 增长前景与客户关系 * 公司从客户和经纪人处获得积极反馈，强调其执行确定性、业务简便性以及不与客户竞争的纯再保险模式是深化合作关系和未来增长的关键 [9][15][26][54][55][89][90] * 公司有信心即使在较软的市场周期中也能继续增长其业务组合和盈利 [20][21][27]