涉及的行业与公司 * 行业：网络安全、云计算、人工智能（AI）在企业端的应用 [2][4] * 公司：深信服 [1] 核心观点与论据 业务构成与财务表现 * 公司业务由网络安全（占比60%-70%）和云计算构成，预计2025-2026年两者占比将各占一半 [2][4] * 网络安全业务专注产品化，不进行运维服务，毛利率保持在80%左右 [5] * 2025年二季度已现反转迹象，包括收入增长、利润扭正、现金流改善，合同负债呈现高增长 [13] * 预计2025年现金流为13-15亿，给予30倍市盈率，安全边际约为400-450亿，公司账面还有100亿现金 [13] 市场地位与增长动力 * 深信服超融合一体机在中小企业市场份额领先，从2024年开始受益于国产替代需求，保持十几二十个点的增长，2024年上半年增长接近20% [2][7] * 超融合技术将计算、存储和网络组装成一体，满足地级市政府、金融单位、学校及制造业厂商等客户需求 [7] AI浪潮中的机遇与优势 * AI浪潮中，公司能为企业提供上云、数据治理和AI应用搭建的全面解决方案 [2][8] * 公司在AI企业端落地方面具有优势，业务是B端落地应用不可绕开的环节，特别是语音和软件部署领域 [3][8] * 优势在于其云服务背景，并能与底层云和上层大模型深度结合，而独立第三方很难做到深度整合 [2][12] * 客户群体主要是腰部客户，与阿里等巨头不直接竞争 [2][12] * 2025年六七月份推出的新产品将在10月份亮相，业绩预计在2026年上半年兑现 [12] 其他重要内容 长期发展展望与估值 * 长期估值保守估计可达1,000亿，其中云计算业务贡献显著 [2][13] * 若2026年收入增长达十几二十个百分点，估值有望进一步提升，云计算业务收入可能达到40多亿，可给予20倍市盈率即800亿，加上安全边际总体估值超过1,000亿 [13] * 通过AI技术提升自动化运维能力，例如自动检测黑客行为并处理，使得网安业务企稳并有望恢复增长 [5][6] 企业AI转型路径 * 企业AI转型需经过业务上云、数据治理、搭建To B Agent平台三个步骤，这些环节是深信服擅长且不可绕开的 [9][10][11]