涉及的行业或公司 * 公司为亚马逊公司 (Amazoncom Inc, AMZN) [1] * 行业涉及电子商务、数字广告、媒体消费、聚合订阅服务和云计算 [17] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 重申对AMZN的买入评级，并将12个月目标价从240美元上调至275美元，较当前股价有23.6%的上涨空间 [1][3] * 目标价基于两种估值方法的等权混合：1) 对NTM+1预估应用EV/GAAP EBITDA倍数和对NTM+4预估应用经SBC调整的EV/FCF倍数并进行贴现的DCF模型；2) 对北美和国际业务（EV/Sales）及AWS业务（EV/EBIT）进行分类加总估值法 [94][95][98] AWS（亚马逊云科技）增长前景 * 分析为AWS规划了一条在2025年下半年及2026年实现20%以上营收增长并维持低至中30%区间的GAAP EBIT利润率的路径 [1][18] * AWS在公共云市场的份额预计将从2023年的50%以上下降至2028年的约38%，原因包括基数更大、Azure在企业市场的优势以及AI工作负载竞争加剧 [19][21] * AWS的未履约合同（backlog）在Q2'25同比增长加速至25%，被视为云业务中长期增长的领先指标 [29] * AI服务业务已成为数十亿美元级别的营收来源，并以三位数同比增长，预计其对AWS增长的贡献将从2024年下半年的约400个基点增至2025财年的约550个基点 [42][47] * 与Anthropic的合作被视为2025年下半年/2026年上半年AWS营收加速的潜在催化剂，仅Anthropic一项预计就可能在2025年下半年为AWS增长贡献约300个基点 [50][51] * 随着AI服务器供应限制缓解，全球AI服务器出货量增长预计将在2025年下半年适度加速 [57][60][63] * AWS的资本支出强度预计将保持高位，技术基础设施资本投资在2025年预计增长72%至约1010亿美元，2026年增长25%至约1260亿美元 [68][69][70] AWS利润率可持续性 * 预计AWS的GAAP EBIT利润率将在低至中30%的区间内正常化，尽管折旧摊销强度因资本投资增加而上升，但非折旧摊销运营支出被视为可杠杆化的 [65][66][72] * 公司在定制芯片（Graviton, Trainium）方面的努力有助于提升价格性能和能源效率 [66] 广告业务顺风 * 广告业务被强调为具有持续复合增长潜力和高利润贡献的业务，预计2024-2028年营收复合年增长率为16% [2][74][75] * Q2'25广告营收加速至157亿美元（同比增长23%），显示出在大基数上的持久增长 [75] * 广告业务通过Prime Video（整合"边看边买"功能、广告负载增加）、CTV合作伙伴关系（如Netflix, Disney, Spotify, Roku）以及体育媒体版权（如NBA）不断扩大覆盖范围和库存 [79][80][82] * 亚马逊被视为三大广告商之一（与谷歌和Meta并列），在覆盖范围、库存、数据和AI集成方面具有差异化优势 [81][83] * 该业务利润率极高，目前估计其EBIT利润率约为69%，预计到2028年将微升至70%，这得益于其利用亚马逊现有基础设施的成本优势 [90][91] * 广告业务是合并EBIT的关键驱动力，预计到2028年将贡献合并EBIT的43%，与AWS的贡献持平 [86][88][89] 财务预估 * 更新后的2025年总营收预估为7106.44亿美元，2026年为7942.464亿美元，2027年为8847.701亿美元 [4][94] * 更新后的2025年GAAP EBIT预估为796.476亿美元，2026年为1048.386亿美元，2027年为1344.197亿美元 [4][94] * 更新后的2025年稀释后每股收益预估为6.44美元，2026年为7.74美元，2027年为9.89美元 [4][94] * 预计2025年自由现金流为172.187亿美元，2026年为359.16亿美元，2027年为524.8亿美元 [15][94] 其他重要内容 风险因素 * 关键风险包括：竞争对电子商务或云增长的影响；高利润率业务扩展不成功；各项投资对利润率造成压力；全球监管环境变化；宏观经济环境波动以及成长股投资者风险偏好的变化 [99] 长期展望 * 从多年期来看，公司有望实现稳健的营收轨迹与利润率扩张的复合增长，这得益于先前投资回报率的提高 [3][101] * 公司在电子商务、数字广告、媒体消费、聚合订阅服务和云计算等大多数长期增长主题中处于领先地位 [17][101]