美国经济与美联储政策分析关键要点 涉及的行业与公司 * 美联储及其官员的货币政策观点[1][5] * 花旗研究对美国经济及利率政策的分析[1][4] 核心观点与论据 美联储内部观点分歧 * 美联储官员在利率政策上存在显著分歧 10名官员希望年内降息75个基点或更多 9名官员希望降息50个基点或更少[1] * 支持更大幅度降息的官员认为就业下行风险意味着需要将利率进一步推向中性水平[1] * 支持较小幅度降息的官员仍担心通胀上行风险 认为利率限制性不强 并预期随着关税不确定性消退 招聘和经济活动可能重新加速[1] 主要官员政策立场 鸽派官员观点 * 美联储主席鲍威尔自夏季初观点稳步转向鸽派 从认为劳动力市场"稳固"给予"等待观望"的"奢侈" 到在9月FOMC会议上看到就业下行风险更大且通胀上行风险有所减弱[5] * 鲍威尔重申近期就业创造速度似乎低于维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"速度[6] * 旧金山联储主席戴利表示"很可能需要进一步的政策调整"[7] * 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出"失业率急剧上升的风险"比持续高通胀更可能发生 并支持年内进一步降息50个基点[14] * 理事鲍曼认为劳动力市场"明显更加脆弱" 而通胀"高于但处于目标范围内" 呼吁美联储"果断和先发制人"地行动[13] 鹰派或谨慎官员观点 * 里士满联储主席巴尔金承认劳动力市场出现"显著转向"更宽松条件 但对因近期财政政策和关税不确定性解决而可能出现的招聘提速持"乐观"态度 呼吁在通胀上行风险和就业下行风险之间保持"平衡"[15][17] * 亚特兰大联储主席博斯蒂克主张今年不再进一步降息[17] * 芝加哥联储主席古尔斯比对"前置"降息持谨慎态度 希望在进一步降息前看到更多显示通胀放缓的月度数据 特别担心过去几个月较强的服务通胀[18] * 圣路易斯联储主席穆萨勒姆对服务通胀上升感到担忧 提出谨慎推进进一步降息的三个理由 金融条件已经支持 对关税一次性影响看得太远或维持太久可能危及价格稳定 实际政策利率已接近中性[19] * 克利夫兰联储主席哈马克仍是最鹰派的官员 担心持续高于目标的通胀 认为政策利率仅"轻度限制性"且"距离中性不远"[21] Miran的极端鸽派立场分析 * 斯蒂芬·米兰的"点阵图"是鸽派异类 暗示今年降息150个基点 认为适当的联邦基金利率在2.5%左右区域 比当前政策低近2个百分点[7] * 米兰认为中性利率应降低1.1个百分点 其中人口增长放缓降低0.4个百分点 赤字降低降低1.0个百分点 投资担保降低0.2个百分点[8][10] * 米兰也看到两个可能推高中性利率的因素 放松管制推高0.2个百分点 低税率推动更高投资推高0.3个百分点[16] * 米兰认为产出缺口将因放松管制而扩大0.4-0.8个百分点[10] * 米兰认为通胀将放缓 因 Shelter通胀将从3.5%放缓至1.5% 导致整体通胀放缓0.3-0.4个百分点[11] * 通过标准泰勒规则计算 米兰的分析意味着名义政策利率应降低1.6个百分点 通过"平衡方法"计算应降低1.9个百分点[12] 货币政策操作框架讨论 * 达拉斯联储主席洛根建议美联储最终应将目标从有效联邦基金利率转向更具代表性的回购利率 特别是三方一般抵押品利率[22][23] * 任何改变目标利率的决定可能需经过一年以上的讨论 且由于转换紧迫性不强 可能会有一个延长的分阶段实施期[24][25] 其他重要内容 花旗研究预测与市场定价 * 花旗研究的基本情况预测显示政策利率将从2025年10月的3.75-4.0%逐步降至2026年3月的3.0-3.25% 并在2026年剩余时间内保持稳定[30] * 市场定价显示到2026年12月隐含政策利率约为3.0%[28] 美联储官员点阵图分布 * 根据花旗估算 2025年点阵图显示政策利率预期分布广泛 从米兰的2.875%到哈马克的4.375%[26] * 支持更大幅度降息的官员包括鲍威尔 威廉姆斯 柯林斯 库克 鲍曼 沃勒 戴利 杰斐逊 卡什卡利等 预期利率在3.625%[26]