行业与公司 * AI数据中心建设加速推动HVDC技术应用，传统UPS架构在高功率场景下受限，HVDC凭借高效和高可靠性成为趋势[1] * 电源行业2026年整体市场容量预计在700亿至800亿元人民币之间[2] HVDC技术优势与趋势 * HVDC转换效率更高，只需进行一次AC-DC转换，而UPS需两次转换，能量损耗更低[8] * HVDC空间占用更小，可靠性更强，电压调节更灵活，可输出240伏、300伏、380伏或800伏[8] * 当单机柜功率超过150千瓦时更适合采用HVDC方案，超过250千瓦时使用UPS性价比非常低[8][12] * 预计2026年下半年海外市场单机柜功率达两三百千瓦，HVDC渗透率将显著提升，2027年新建数据中心基本采用HVDC方案[1][12] * 2026年海外HVDC增量将更明显，400伏HVDC价格约1.5元/瓦，比当前UPS提升50%，800伏HVDC价格约2元/瓦，是UPS两倍[5] * 未来两三年HVDC是主流方案，其渗透率会显著提升[12] 市场空间与预测 * 预计2026年HVDC装机容量约20GW，加冗余后为24GW，2027年装机容量约30GW，加冗余后为36GW[14] * 考虑单价及渗透率后，预计2026年HVDC市场空间约100多亿元，2027年跃升至500亿元以上[14] * 2027年海外HVDC市场空间预计达到600亿元[17][22] 主要参与企业与竞争格局 * 国内市场HVDC以240伏或336伏为主，中恒电气占据60%以上份额，中达电通和纬地各占20%左右，下游客户主要是阿里、腾讯及三大运营商[13] * 海外市场由Vertiv、施耐德、伊顿和台达掌握大部分份额[6] * 中国参与全球HVDC市场的企业可分为三类：自主品牌出海如中恒电气、从二次电源向一次切换如迈米和欧陆通、以及为海外品牌代工如科士达和科华数据[6][7] 重点公司分析 中恒电气 * 国内HVDC龙头企业，全球出货量最大厂商之一，项目经验丰富[14] * 海外拓展通过四个途径：与阿里全球扩张合作、自主开拓东南亚和中东市场、与Super XAI合资对接日本软银等大客户、自身资源对接北美客户如OpenAI[15][16] * 中东HVDC系统单价约为国内4倍，东南亚约为国内2倍，将显著提高毛利率和净利润[15] * 假设其全球市场份额达15%，对应75亿元增量收入，以20%净利率计算可带来15亿元增量利润[16] 科华数据 * 主业增长受益于国内AIDC资本支出增加，预计2026年净利润约10亿元[17] * 在HVDC领域取得重要突破，成为阿里巴拿马2.0项目及液冷CDU供应商[17] * 正在参与北美CSP龙头谷歌1.5GW UPS招投标，总金额60亿美元，若中标将显著增厚业绩[17] * 若获得10% HVDC及5% CPO市场份额，对应75亿元收入，可带来15亿元利润[18] 科士达 * 代工出海能力已在户储周期得到验证，UPS业务国内外需求预计增长30%[19][21] * 在北美模块代工订单已有1亿以上体量，2025年10月将签订3亿以上新订单[21] * 计划在2026年内完成HVDC样机测试并开始放量生产，有望占据20%市场份额[22] * 假设2027年HVDC市场规模600亿元，科士达可实现15亿元利润增量，加上主业8亿元利润[22] 其他公司 * 通合科技在HVDC领域布局较早，产品涵盖多个电压等级，整机最大功率可达1兆瓦，主业处于盈利反转阶段[28][29] * 盛弘电气储能业务下半年好转，正与施耐德合作开发HVDC模块[23] * 充电模块行业集中度高，英飞源、优能特来电、通合科技等四家企业占据80%市场份额[24] * 悠悠公司客户结构优质，产品迭代领先，计划从电源模块扩展到刷卡计费控制器领域[25][27] 技术发展路径 * 当前最简单的正400伏方案相对成熟，正负400伏方案将逐步推广，更复杂的0~800伏方案预计2026年下半年由英伟达实施[12] * 谷歌、Meta和微软计划2026年上半年开始适用正负400伏方案[12] * 巴拿马电源整合了变压器、配电柜等设备，SST可提升系统转换效率，直接从10千伏或35千伏输出800伏高压直流[12] 风险与挑战 * 电源行业龙头企业市值较低 due to 净利率水平较低和市场份额不足[2] * 中国企业需要时间突破由Vertiv、施耐德、伊顿和台达掌握的北美市场壁垒[6] * 承担代工角色的公司天花板相较于拥有自主品牌的企业会有所限制[7]