涉及的行业或公司 * 行业：中国股市（A股、H股、ADR）、新兴市场股市、全球股市[1][2][4] * 公司：瑞银（UBS）及其经济学家和策略师团队[1][4][5] 核心观点和论据 * 美国联邦储备委员会于2025年9月17日开启了九年来的首次降息周期 瑞银经济学家预计在10月和12月的FOMC会议上将分别降息25个基点和50个基点[1] * 历史上 在美国实际收益率下降和美元走弱期间 新兴市场和中国股市的回报率对美国实际收益率和美元走势的敏感性高于美国股市本身[1] * 在过往三次降息周期（2007 2019 2024）首次降息后的6个月内 MSCI中国指数平均回报率为11% 分别跑赢新兴市场和全球市场7%和13%[1] * 在主要市场指数中 离岸市场在首次降息后的6个月内表现更优 ADR平均回报率为15% 而沪深300指数为2% H股（恒生指数和恒生国企指数）回报率与MSCI中国相近 约为10%[2] * 在风格因子方面 大盘股和成长股表现优于小盘股和价值股 但优势幅度不大[2] * 对降息敏感的行业表现优异 在首次降息后的6个月内 数据中心、互联网、半导体、消费金融和软件等行业跑赢市场超过25%[3] * 某些周期性和防御性行业表现落后 包括电力运营商、能源和交通运输业[1][3] * 瑞银全球策略团队近期将新兴市场评级上调至超配（OW） 并继续看好中国股市 理由是其相对估值不高（相较MSCI世界指数有30%的折让 与历史平均水平持平）且外资持仓较轻[4] * 尽管ADR和H股在降息周期中历史表现更好 但瑞银目前仍更偏好A股 因为零售资金流入的潜在影响可能比外国机构资金流更有意义[4] * 在行业偏好方面 瑞银看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息个股[4] 其他重要内容 * 瑞银外汇团队预测美元年底前走弱 USDCNY将达到7.10[1] * 某些高贝塔板块 包括汽车、保险和房地产 也跑输大市[3] * 整个降息周期中的行业表现与上述观察基本一致[3] * 瑞银还对反内卷主题持选择性看好态度 并偏好太阳能、化工和锂[4] * 公司认为中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢[31] * 报告包含大量图表数据支持其观点 例如不同市场指数和风格因子在降息后的历史回报（图7） 以及全球和新兴市场主动型基金对中国股票的持仓配置情况（图10 图11 图12）[16][22][23][24][25][27] * 报告末尾列出了瑞银中国策略的首选股清单 包括港股和A股的多个行业公司 并附有评级、目标价和估值数据[28][43]